Befektetés

Az AK Steel megmentési ajánlata nem feltétlenül jó a befektetők számára

Cleveland-Cliffs (NYSE:CLF)Észak-Amerika egyik legnagyobb vasérctermelője. AK Steel (NYSE: AKS)Észak-Amerika egyik legnagyobb elsődleges acélgyártója. Ha összerakja őket, egy integrált acélipari vállalatot kap – de kiderül, hogy valóban megkapja-e a jobb vállalat. Ez az oka annak, hogy a befektetőknek kétszer is meg kell gondolniuk, mielőtt felbuzdulnának a Cleveland-Cliffs AK Steel-vásárlási ajánlatán.

Egy gyors áttekintés

A Cleveland-Cliffs több mint 100 éve termel vasércet Észak-Amerikában. Elsődleges ügyfelei olyan acélipari vállalatok, mint az AK Steel. A vasérc azonban olyan áru, amely a kereslet és a kínálat alapján ingadozásoknak van kitéve. Így üzleti tevékenysége általában ciklikus.

Egy férfi előtt álló acél öntik.

kép forrása: Getty Images.





top s & p 500 etf

Ez nem meglepő, tekintve, hogy a kereslet olyan acélgyártóktól származik, mint az AK Steel. Az acélgyártók olyan gazdaságilag érzékeny iparágaknak értékesítenek, mint az építőipar és az autógyártás. Ahogy ezek a ciklikus üzletágak gyarapodnak és hanyatlik a gazdasággal, az AK Steel üzlete is gyengül. Így viszont szükség van vasércpelletekre olyan beszállítóktól, mint a Cleveland-Cliffs.

Amikor a Cleveland-Cliffs bejelentette az AK Steel felvásárlási szándékát, az kiemelte, hogy az összefonódás vertikálisan integrált acélgyártót hozna létre . Ez lényegében azt jelenti, hogy a vasércbányászattól az acélgyártásig mindent irányít. Némelyik költségszinergiának a vertikális integrációból kell származnia, mivel az egyesült vállalat jobban képes lesz kezelni a vasérc iránti kereslet hullámvölgyeit. Ez nem szokatlan konstrukció az acéltérben, például az óriási acélgyárakkal Nucor (NYSE: NUE)és ArcelorMittal mindketten rendelkeznek bizonyos vertikális integrációval a saját üzletükben.



A Cleveland-Cliffs becslése szerint ezzel a felvásárlással évente akár 120 millió dollárral is csökkentheti költségeit. Ez nettó pozitívum, feltételezve, hogy ténylegesen elérheti a megcélzott szinergiákat (a társaságok az összeolvadások során gyakran elmaradnak ezektől a céloktól).

Ez egy teljes üzlet. A Cleveland-Cliffs részvényesei az egyesült társaság nagyjából 68%-át fogják birtokolni, a többit pedig az AK Steel korábbi részvényesei. Amikor 2019. december 3-án bejelentették, az ügylet nagyjából 16%-os felárat jelentett az AK Steel részvényeinek árfolyamához képest. Eddig minden rendben, de van egy-két probléma.

Csípőnél csatlakozott

Az első nagy probléma az, hogy a Cleveland-Cliffs nem vesz egy erős acélgyártót. Valójában az AK Steel pénzügyi szempontból az egyik leggyengébb malom Észak-Amerikában. Néhány számot megfogalmazva, az AK Steel pénzügyi adósság/részvény aránya nagyjából 1,9-szer magasabb, mint bármelyik legközelebbi társaié, és több mint hatszor nagyobb, mint az iparág pénzügyileg legkonzervatívabb szereplőjének, a Nucornak. A tőkeáttételt más szemszögből nézve az AK Steel adósság/EBITDA mutatója is rosszabb, mint a társaiké, 3,7-szeres. A következő legközelebbi versenytárs Egyesült Államok acél 2,5-szeresével, Nucorral szerényen 1,3-szor. Az AK Steel kamatkiadásainak fedezésére való képessége is viszonylag gyenge, nagyjából 2-szeres (a Nucor-szoros kamatráta jelenleg hihetetlen 21-szeres).



AKS pénzügyi adósság részvényekhez viszonyított (negyedéves) diagramja

AKS pénzügyi adósság részvényekhez viszonyítva (negyedévente) adatok által YCharts .

piaci/könyv szerinti arány

Míg az AK Steel 2017-ben és 2018-ban pozitív bevételt produkált (és 2019-ben is nyereséges lesz), 2009 és 2016 között minden évben – nyolc éven át – veszített. Az igazat megvallva, az acélipar hosszan tartó visszaesést szenvedett a 2007-2009-es mély recessziót követően, de az AK Steel volt az egyik legsúlyosabban érintett szereplő a térben. Változásokat hajtott végre az üzletmenetén (például a magasabb árrésű acéltermékekre összpontosítva), de ez nem egy iparágvezető név; mérlege továbbra is a leggyengébbek között van az Egyesült Államok acélterében.

Akkor miért akarna Cleveland-Cliffs egy acélipari lemaradót vásárolni? Az AK Steel részvényei körülbelül 80%-ot estek az elmúlt évtizedben, így az ár meglehetősen olcsónak tűnik. Ezt azonban szembe kell állítani az eszköz minőségével, ami nem jó. Az akvizíció valódi oka az lehet, hogy az AK Steel Cleveland-Cliffs egyik legnagyobb ügyfele, 2018-ban bevételeinek mintegy 25%-át, 2017-ben pedig 29%-át adja. vevő. A Cleveland-Cliffs számára egyetlen fontosabb ügyfél az ArcelorMittal (a 2018-as bevétel 57%-a), amely sokkal erősebb mérleggel rendelkezik.

Ha visszalépsz, és ránézel erre az üzletre, az kezd inkább kimentésnek tűnni, mint egy erősebb egész létrehozását célzó kombinációnak. Röviden, a Cleveland-Cliffs gondoskodott arról, hogy a termelés 25%-a ne szűnik meg valamilyen okból (konkrétan egy pénzügyileg gyenge ügyfél, aki nehéz időkbe esik). Valójában a legnagyobb haszonélvezők valójában az AK Steel kötvénytulajdonosai lehetnek, akik a pénzügyileg erősebb Cleveland-Cliffs által finanszírozott adósság előnyeiből részesülnek.

az inger zárt bankszámlára került

Érdemes megjegyezni, hogy ez az ügylet egyre inkább elterjedt, miközben az acélipar még mindig profitál az iparág fellendüléséből. Tehát az AK Steel üzlete ma jobban néz ki, mint a következő hanyatláskor. Ami azt jelenti, hogy a Cleveland-Cliffs részvényesei a közeljövőben azt tapasztalhatják, hogy az ügylet savanyú ízt hagy a szájukban. Ez azt feltételezi, amint ésszerűnek tűnik, hogy az AK Steel a következő acélipari hanyatlás során (újra) elkezdi vérezni a vörös tintát.

Nem olyan nagy üzlet

Amikor a Cleveland-Cliffs megvásárolja az AK Steelt, akkor biztos lesz abban, hogy egy kulcsfontosságú ügyfél kulcsfontosságú ügyfél marad. Körülbelül ez a legjobb, amit erről az üzletről most elmondhatunk. A nagyobb probléma, amelyre a befektetőknek gondolniuk kell, az a nem túl finom tény, hogy egy pénzügyileg problémás cég megvásárlása, még ha fontos ügyfélről is van szó, nem feltétlenül nagyszerű üzleti lépés.

Ezenkívül a Cleveland-Cliffs felvásárolja az AK Steelt a ciklikus acélciklus csúcsán. Ez azt jelenti, hogy annak ellenére, hogy az AK Steel részvényeinek árfolyama a mélyponton van, történelmi szempontból a Cleveland-Cliffs továbbra is prémium árat fizethet.

Ezen a ponton túl sok a negatívum. A körültekintő befektetőknek valószínűleg kerülniük kell mindkét vállalatot, amíg nincs több bizonyíték arra vonatkozóan, hogy ez az összeolvadás valóban erősebb társasággá alakul – ami jelenleg nem tűnik valószínűnek.



^