Befektetés

Jobb vásárlás: Ferrellgas Partners, L.P. vs. AmeriGas Partners

Ha azt mondtad volna, hogy idén október közepén is boldogan grillezem – ahelyett, hogy a lehető legközelebb húzódnék a grillhez, hogy melegedjek, miközben a hamburgerek sülnek –, nem hittem volna neked. De a tartós nyári hőség sokkal tovább foglalkoztatta a grillemet (és az azt tápláló propántartályokat), mint amire számítottam.

Propán tartályokat használok AmeriGas Partners (NYSE: APU)mert a helyi kisboltom ezt árulja, de sok szabadtéri szakács használja a Blue Rhino-t, ami a tulajdonában van. Ferrellgas Partners, L.P. (OTC: FGP). Nincs különbség köztük, ha a hamburgerek megbarnulnak, vagy a tarja ropogóssá válik – a propán az propán, függetlenül attól, hogy ki árulja –, de befektetői szempontból nagy különbségek vannak a két cég között.

Íme, a propánszállítók közül melyik a jobb vétel.





Egy férfi fogót tart a steak fölött, és egy gázüzemű grillen süt.

A két legjobb propán részvény alulteljesítette a piacot az elmúlt évben. A kép forrása: Getty Images.

Visszatérve kísérteni

Néha egy rossz mozdulat visszaüthet egy céget, és pontosan ez történt a Ferrellgas Partnersnél. A propán forgalmazás – amely a Ferrellgas és az AmeriGas elsődleges üzletága – meglehetősen unalmas, de meglehetősen stabil üzlet. Míg a gázgrillek propántartályai némi bevételt biztosítanak a nyári hónapokban, a nagy pénz télen érkezik, amikor a fűtőtestekhez és fűtőrendszerekhez szükséges propán iránti kereslet nagymértékben megterheli az elosztást.



2014 elején a Ferrellgas úgy döntött, hogy egy kicsit felrázza a dolgokat, és felvásárol néhány középső – szállítási és tárolási – eszközt. Az égig magas energiaárak mellett ez potenciálisan jövedelmező befektetésnek tűnt, annak ellenére, hogy a vállalatnak nem volt tapasztalata a középső területen.

Az energiabefektetők tudják, mi történt ezután: a 2014-es olajár-zuhanás, amely a kereslet kiszáradását okozta. Ezt követte az egység egyetlen megmaradt nagy ügyfelének távozása, a vezérigazgató távozása, hatalmas eszközleírás és mintegy 80%-os disztribúciócsökkentés.

Ferrellgas mindent megtett, hogy megpróbálja elállítani a vérzést. Az alapító Jim Ferrell újra a cég vezetését vette át elnökként, ideiglenes vezérigazgatóként és elnökként. Sikerült kipakolnia a problémás középső vagyontárgyakat – bár ezt tűzoltó áron kellett megtennie –, és ismét az alapvető propán üzletág bővítésére összpontosít. De nehéz út áll előtte.



A nagyot

Minden baja ellenére a Ferrellgasnak valahogy sikerült összezavarodnia az elmúlt két évben, annak ellenére, hogy a lassan csökkenő részvényárfolyam a három évvel ezelőtti több mint 20 dollár/részvényről szeptemberben kevesebb mint 3 dollár/részvényre esett.

Szeptember végén azonban a vállalat bejelentette 2018 negyedik negyedévi és az egész éves eredményét, és a már megtizedelt részvényárfolyam hatalmas ütést kapott:

FGP diagram

FGP adatok által YCharts.

A részvények 40%-os zuhanása elsősorban nem azért volt, mert elmaradt a nyereség-előrejelzés – ami rosszul sikerült –, vagy azért, mert a bevételek évről évre csökkentek – bár igen, közel 20%-kal –, hanem a Ferrelltől származó idézet miatt:

Átláthatóak voltunk a piaccal szemben, hogy az MLP kötvénytartalékban lévő kosarunk, amely eddig lehetővé tette számunkra a disztribúciók kifizetését, kimerült. Néhány hete, szeptember 14-én fizettünk a befektetésijegy-tulajdonosok felé, ez lesz az utolsó kifizetésünk -- egy ideig mindenképpen -- ha nem találunk elfogadható megoldást az MLP kötvényszövetségre. [kiemelés az enyém]

Ahogy sokaknál lenni szokott mester betéti társaságok (MLP), a Ferrellgas és az AmeriGas tetemes felosztási kifizetései – amelyek hasonlítanak az osztalékfizetéshez – a fő ok (ha nem az elsődleges ok) a befektetők számára, hogy részesedést szerezzenek a társaságban. Felfüggesztése előtt a Ferrellgas kétszámjegyű hozamot kínált, magasabbat, mint az AmeriGas jelenlegi 9,4%-os hozama, és sokkal magasabb, mint a többi energia MLP-é, amelyek alapjai erősebbek.

Lehetséges, hogy a Ferrellgas visszaállíthatja forgalmazását, ha – Ferrell szavaival élve – „elfogadható megoldást tud találni az MLP kötvényszövetségre”, de semmi jel nem utal arra, hogy mi lehet ez a megoldás . A partnerség piaci kapitalizációja mostanra olyan alacsonyra esett (166,1 millió dollárra, szemben a 2,2 milliárd dolláros vállalati értékkel), hogy nem tűnik lehetségesnek pénzt gyűjteni részvényajánlat útján. Meglévő hosszú lejáratú adósságállományának teljes összege majdnem megegyezik a vállalati értékével, 2,17 milliárd dollárral, adósság/EBITDA aránya pedig a 200-tól északra esik (az AmeriGas 4,8-hoz képest), így nem lesz könnyű további adósság. ...vagy olcsón.

Hacsak nincs hihetetlenül hosszú, kemény telünk, a Ferrellgas legjobb tétje valószínűleg az, hogy eladja egy versenytársnak.

Az alternatíva

Eddig a Ferrellgas-ra összpontosítottunk, és mára teljesen világosnak kell lennie, hogy ha az AmeriGas valójában nem megy csődbe, valószínűleg ez lesz a jobb vétel.

Valójában az AmeriGas sokkal jobb állapotban van, mint kisebb versenytársa...bár ez nem mond sokat. Az AmeriGas bevételei 21,5%-kal csökkentek az elmúlt öt évben, és a bevételt különösen súlyosan érintette a 2015–2016-os és 2016–2017-es enyhe tél (bár a 2018. áprilisi meglepő „sarki örvény” hidegcsapás hasznos volt). Az enyhe telek közelmúltbeli hulláma minden propánforgalmazónak rossz volt, még azoknak is, akik

Az EBITDA 4,8-szoros adósságrátája nem dicsekedni való, de legalább a közel hatszoros EBITDA-hoz képest alacsonyabb. Ez azonban nem elég alacsony ahhoz, hogy megmentse az AmeriGas adósságát a minősítő ügynökségek Ba2/BB ócska minősítésétől. Rengeteg más MLP van a piacon, amelyek alapjai jobbak és jobb kilátásokkal rendelkeznek, mint az AmeriGas.

És a győztes...

...nem nagy meglepetés. Az AmeriGas egyértelműen „győz”, ha lehet annak nevezni, köszönhetően Ferrellgas majdnem teljes összeomlásának. De nem hiszem, hogy vásárlásnak nevezhetnéd, hacsak nem vagy teljesen meggyőződve arról, hogy ez a tél hihetetlenül hosszú és kemény lesz, amit senki sem tud biztosan. És akkor is, valóban egyetlen téli előrejelzés alapján szeretne hosszú távú fogadást kötni erre az iparágra? Semmi jele annak, hogy az enyhébb telek irányába mutató tendencia megfordulna.

Ami engem illet, az egyetlen módja annak, hogy propánba fektessek, ha egy kannát a grill alá teszek belőle.



^