Befektetés

Minden, amit tudni szeretne a CDW-ről, az egyik kedvenc részvényemről

2017-ben elmondtam a The Motley Fool befektetési igazgatójának, Andy Crossnak, hogy úgy gondolom Texas Instruments az egyik legjobb vállalkozás volt, amely jelenleg nem szerepel ajánlásként a Motley Fool szolgáltatásban. Azóta nem találtam még egy olyan vállalkozást, amely ne már a Bolond univerzumban méltó lenne egy ilyen állításra. Mostanáig!

A 2017-es megbeszélés óta csak másodszor találkoztam egy részvényrel -- ezúttal CDW (NASDAQ:CDW)-- ez az egyik legjobb üzlet, amely nem jelenik meg aktív ajánlásként a Motley Fool szolgáltatásban.

Miért van ilyen jó véleményem a cégről?





A magyarázat érdekében összeállítottam egy listát azokról a fontos kérdésekről, amelyeket szerintem a befektetőknek fel kell tenniük a céggel kapcsolatban, majd megválaszoltam őket a fool.com olvasóinak! Bizonyos értelemben beszélgetek magammal a CDW-ről. Íme, amit el kellett mondanom.

egy laptop számítógép egy asztalon ül egy raktárban, ahol a polcok tele vannak dobozokkal

A CDW B2B számítógépes berendezések értékesítésére specializálódott. A kép forrása: Getty Images.



K. Mi a befektetési szakdolgozata a CDW-ről?

A CDW-t 1984-ben alapították, részvényei 1993-ban kerültek először tőzsdére. Jelenleg mintegy 18 milliárd dolláros bevételt termel, körülbelül 10 000 alkalmazottat foglalkoztat, és piaci értéke is körülbelül 18 milliárd dollár. A CDW eredetileg a Computer Discount Warehouse rövidítése volt, de ma a hivatalos neve CDW Corporation. A 2000-es évek elején a CDW főleg asztali számítógépeket, laptopokat és nyomtatókat árult.

Ma is a legfrissebb számítógép- és eszközhardvereket árulja, de szolgáltatásként adatközpontokhoz, hálózatokhoz, kiberbiztonsághoz, mobilitáshoz, virtualizációhoz, együttműködéshez, automatizáláshoz, nyilvános/privát/hibrid felhőhöz és szoftverekhez is értékesít termékeket. A CDW felhőalapú gyakorlata kiterjedt és növekszik. Több mint 70 nyilvános felhőszolgáltatótól kínál szolgáltatásokat, és a CDW körülbelül 3 milliárd dolláros felhőbevételt generál. Eladásait lebontva nagyjából 80%-a hardver, 20%-a szoftver és szolgáltatás.

A CDW számos technológiai termék hozzáadott értéket képviselő viszonteladója, valamint a vállalkozások közötti információtechnológiai megoldások szolgáltatója. Ezek a termékek és szolgáltatások számos vállalattól származnak, beleértve alma , amazon , Ábécé , Microsoft , Vályogtégla , NVIDIA , és ServiceNow . Értékesítési és megoldási szolgáltatóként is szolgál olyan cégek számára, mint Zoom Video Communications , Octa , CrowdStrike , Splunk , Nutanix , Palo Alto Networks , és Zscaler .



A kép forrása: CDW Corp.

A CDW-be való befektetés egy módja annak, hogy profitáljon a világ leginnovatívabb vállalatainak növekedéséből anélkül, hogy az eladások 10-20-szorosának többszörösét – és néha magasabbat is – fizetne. (Rendben vagyok, hogy kis fogadásokért fizetem ezeket a többszöröseket, de ez csak egy másik módja a megjelenésnek.)

A CDW sikere nem kötődik egyetlen technológiai termékhez vagy hátszélhez sem. Ehelyett számos terméket és szolgáltatást kínál a The Motley Fool kedvenc cégeitől. És ellentétben néhány korai szakaszban lévő, gyorsan növekvő vállalattal, a CDW rendkívül jövedelmező, növekvő vállalkozás. Ezenkívül, sok tech kedvestől eltérően, a CDW nincs kitéve a megszakítási kockázatnak. A CDW inkább technológia-agnosztikus, és a technológiai zavarok és az innováció hajtja az üzletét!

Az információtechnológia (IT) egyre összetettebbé és integráltabbá válik a vállalkozások számára az egyes iparágakban, ahogy alkalmazkodnak a digitális forradalomhoz, ezért biztos vagyok benne, hogy a CDW szolgáltatásai iránt a belátható jövőben is nagy kereslet marad. Ha szeretne befektetni a legújabb és legjobb technológiákba, de úgy érzi, hogy azok kívül esnek a kompetenciakörén, és fél a megszakítások kockázatától – de továbbra is szeretne kiszolgálni a technológiát –, akkor a CDW megfelelő lehet az Ön számára!

A kép forrása: CDW Corp.

A CDW egy nagy és növekvő piacon működik. Jelenleg 5%-os részesedéssel rendelkezik a 360 milliárd dolláros teljes címezhető piacon, és folyamatosan növekszik részesedése. A 2009-2019 közötti időszakban a CDW a piaci ütem 1,8-szorosával (vagy éves szinten 4,4%-kal) növelte eladásait.

A CDW piac feletti növekedését három dolog vezérli:

  1. Versenyelőnyök, beleértve a piacvezető skálát és a vezető digitális cégekkel való kulcsfontosságú partnerkapcsolatokat (lásd alább).
  2. Szilárd kivitelezés.
  3. Az a tendencia, hogy az informatikai kiadások egyre nagyobb részét értéknövelt viszonteladókon (például CDW-n) keresztül jutnak el, nem pedig az eredeti berendezés gyártójától (OEM) közvetlenül a végfelhasználóhoz.

És ez itt válik izgalmassá: bár csak 5%-os részesedéssel rendelkezik, a CDW messze a legnagyobb szereplő ezen az igen széttagolt piacon, több tízezer kisebb versenytársával, így nagyon hosszú kifutópálya áll a vonzó csúcsvonalbeli növekedés felé. piaci részesedés növelése és esetenkénti felvásárlások. Mindent egybevetve, egy nagyon félelmetes liftpálya, mi?

A kép forrása: CDW Corp.

K. Hogyan talált rá erre a CDW befektetési ötletre?

Régóta ismerem a CDW-t, mert két másik vezető digitális informatikai szolgáltatóról számolok be (és rendelkezem velük), Accenture (NYSE: ACN)és EPAM rendszerek (NYSE:EPAM). Ha ismer engem, akkor tudja, hogy az Accenture és az EPAM a két legmeggyőzőbb befektetésem. Tisztában voltam vele, hogy a CDW-nek más üzleti modellje van, de ez még mindig magas színvonalú növekvő vállalkozás. 30 000 lábról követtem a céget, de soha nem kerültem közelebb, mert általában a nettó készpénzzel és magas szabad cash flow (FCF) árréssel rendelkező vállalkozásokat részesítem előnyben (erről később).

De aztán elolvastam David Rolfe, a Wedgewood Partners befektetési igazgatójának kiváló befektetési szakdolgozatát a CDW-ről 2019 harmadik negyedévében, a befektetőknek írt levelében. Azóta is elemzem a CDW-t (a tőkekutatás időbe telik, Bolondok), és nagyon tetszik, amit tanultam! Az én befektetési szakdolgozatom nagyon hasonlít Rolfe-éhoz, mert kutatásaim alapján egyetértettem mindazzal, amit mondott.

K. Hogyan került a CDW oda, ahol ma van?

A CDW a diszkrét technológiai termékek értékesítéséről az integrált technológiai megoldások értékesítésére vált, és magában foglalja a technológiai útiterv tervezését (tanácsadás), a tervezést, a telepítést, a folyamatos karbantartást és támogatást, majd az esetleges megújítást. Más szóval, a CDW támogatást nyújt a teljes IT-életciklusban, és ezáltal hosszú távú, ragadós ügyfélkapcsolatokat hoz létre. Ennek az üzleti modellváltásnak a támogatására a CDW növelte technológiai mérnökök és szakértők számát a magasabb árrésű szolgáltatások nyújtására.

Az üzleti modellváltás, bár folyamatban van, óriási sikert aratott, és hozzájárult ahhoz, hogy a CDW vezető IT-megoldásmárkává váljon. 2019-ben az ötödik legjobb megoldásszolgáltató lett az 500-ból Számítógép-viszonteladói hírek (CRN).

A CDW-t 2007-ben egy magántőke-befektetési társaság vásárolta meg, és 2013 júniusában második első nyilvános ajánlattételre került sor. A társaság fundamentumai drámaian javultak 2012. év vége óta (a tőzsdére lépés előtti év). Ma a vállalat alacsonyabb adósságrátákkal, magasabb kamatfedezeti mutatókkal és magasabb befektetett tőke megtérüléssel (ROIC) rendelkezik. A vállalat magas, egyszámjegyű felső vonalbeli növekedése (a növekedésről bővebben lentebb) szinte teljesen organikus, mivel a CDW mindössze három akvizíciót hajtott végre az elmúlt 10 évben. A korábbi főjogtanácsos, Christine Leahy 2019. január 1-jén lett a vezérigazgató. Azóta a három felvásárlásból kettőt hajtott végre, így lehetséges, hogy elődjénél nagyobb prioritást fog adni a felvásárlásoknak. De ezt még látni kell.

K. Mi a CDW üzleti modellje?

A CDW közvetítőként működik a technológiai szállítók és az ügyfelek között. Nem gyárt termékeket, így nagyon keveset költ tőkekiadásokra és semmit sem kutatásra és fejlesztésre. Reklámköltségének jelentős részét az eladók szövetkezeti programokon keresztül térítik meg, így a CDW az árbevételének átlagosan csak mintegy 1,2%-át költi reklámra. Két legnagyobb befektetési területe a működő tőke és az emberek. 10 000 alkalmazottjának kétharmada ügyfélkapcsolat.

Több mint 100 000 terméket értékesít több mint 1 000 szállító partnertől több mint 250 000 törzsvásárlónak. A szállítói partnerek közé tartoznak az OEM-ek, szoftver-kiadók, felhőszolgáltatók és mások. A CDW évente 50–75 új partnerrel bővül, hogy termékei/szolgáltatásai továbbra is relevánsak és innovatívak maradjanak, hogy fenntartsa a hosszú távú növekedést, és biztosítsa az üzlet jövőjét. Amellett, hogy közvetlenül szállító partnereitől szerzi be a termékeket, külső nagykereskedelmi forgalmazóktól is vásárol. Elsősorban 5000 főnél kevesebb alkalmazottat foglalkoztató ügyfeleknek értékesít.

A szállítók hozzáférést szeretnének elérni a CDW 250 000 ügyfeléhez (különösen a kisebbekhez, ahol az OEM-ek nem rendelkeznek hosszú távú kapcsolattal), valamint az értékesítési és forgalmazási, telepítési, szerviz- és támogató személyzethez. Ez az oka annak, hogy a CDW jellemzően az első vagy második legnagyobb csatornapartner az OEM-ek számára Észak-Amerikában (és gyakran a világon).

Az ügyfelek nagy termékválasztékot és elérhetőséget, valamint azt, hogy egyetlen megbízható informatikai szolgáltatótól könnyen vásárolhassanak hardvert, szoftvert és szolgáltatásokat. Azt is értékelik, hogy a CDW technológia-agnosztikus, így tudják, hogy elfogulatlan tanácsokkal látja el őket. Ez az oka annak, hogy az átlagos ügyfél 11 éve dolgozik a CDW-vel.

Változatos bevételi forrásokkal rendelkezik, és termékeit vállalatoknak, kormányoknak, valamint oktatási és egészségügyi szervezeteknek értékesíti. A CDW elsősorban az Egyesült Államokban, az Egyesült Királyságban és Kanadában székhellyel rendelkező ügyfeleket szolgál ki, a 2019-es bevétel nagyjából 88%-a az Egyesült Államokban származik, de ezeknek az ügyfeleknek a világ minden táján vannak telephelyei, így a CDW közvetve a világ 150 országát szolgálja ki.

A hagyományos versenyzők közé tartozik Insight Enterprises (NASDAQ:NSIT), PC csatlakozás (NASDAQ:CNXN), és ePlus (NASDAQ:PLUS). Társcsoportjához képest a CDW többszöröse, gyorsabban növekszik, jövedelmezőbb, és az osztalékhozam és a szabad cash flow hozam alapján vonzóbb az ára.

melyik a legolcsóbb részvény jelenleg
Értékesítés (milliárdokban) Nettó bevétel (millióban) FCF (milliókban) ROIC Piackorlát (milliárdokban) 5 éves bevétel CAGR Osztalék hozam FCF hozam
ePlus 1,55 dollár 70,9 USD (38,0 USD) 9,6% 1,2 dollár 6,4% N/A N/A
PC csatlakozás 2,82 dollár 82,1 USD 10,6 USD 13,3% 1,1 USD 2,7% 0,7% 1%
Insight Enterprises 7,73 dollár 159,4 USD (804,3 USD) 9,3% 2,1 USD 7,8% N/A N/A
CDW 18,03 USD 736,8 USD 951,5 USD 17,3% 19,4 USD 8,4% 1,1% 4%

Az adatok február 19-i állapotúak. Az árbevétel, a nettó bevétel, a szabad cash flow (FCF), a befektetett tőke megtérülése (ROIC) és az FCF ​​hozama 12 havi végösszeg. Források: S&P Global és New Constructs.

K. Miben különbözik a CDW üzlete az Accenture-től és az EPAM-tól?

A CDW több tanácsadási szolgáltatást kezd kínálni, így időről időre felveszi a versenyt az Accenture-rel és az EPAM-mel. A nagy különbség azonban az, hogy a CDW egy hozzáadott értéket képviselő viszonteladó, amely mérlegében leltárt tart fenn, és elosztóközpontjai vannak ennek a készletnek a tárolására, és felgyorsítja a teljesítést. A másik különbség az, hogy a CDW főként kis- és középvállalkozásokkal dolgozik, így például valószínűleg nem alkalmaznák vállalati erőforrás-tervezés megvalósítására egy Fortune 500-as vállalatnál.

Amíg a témánál tartunk, a CDW valóban tart készletet, de a beszállítókkal és a forgalmazókkal is megkötötte a szállítási megállapodásokat, így nem kell a készletnek ezt a részét a raktáraiban tartania. A CDW árbevételének nagyjából 50%-a származik ezekből a drop-shipping megállapodásokból.

K. A CDW mérlege egészséges?

A CDW korábban magántőke-társaságok tulajdonában volt (egy tőkeáttételes kivásárlás révén), így lényegesen több adóssága van, mint amennyivel általában elégedett vagyok. A cég saját bevallása szerint igen ' jelentős eladósodás. A weboldal szerint nettó adóssága 3,2 milliárd dollár, az FCF ​​pedig 951 millió dollárt követel Új konstrukciók , így az FCF-fel szembeni nettó adóssága körülbelül 3,4-szerese.

Jellemzően nem szeretném, ha a nettó adósság/FCF arány 2-nél magasabb lenne, ami azt jelenti, hogy a vállalat két évnyi FCF-ből ki tudná fizetni az összes nettó adósságát. A CDW esetében majdnem négy évre lenne szükség az FCF-nek, hogy kifizesse az összes nettó adósságát. A CDW 2013-as IPO óta azonban jelentősen csökkentette a tőkeáttételi mutatóit, és a S&P Global , a CDW a 2013-as 2-szereséről (EBIT/kamatráfordítás) 2019 végére 7-szeresére javította kamatfedezeti mutatóját (EBIT/kamatráfordítás). Adósságának átlagos futamideje hat év feletti, az adósság súlyozott átlagos költsége pedig mindössze 4,3%. .

A CDW pénzügyi tőkeáttételével is elégedett vagyok, mert nincs fix költségű üzleti modellje, amely sok működési tőkeáttétellel járna. (Ha a vállalatok adósságtőkével és működési tőkeáttétellel is rendelkeznek, nagyobb valószínűséggel kerülnek bajba.) Ehelyett a CDW változó költségstruktúrával rendelkezik. Ez azt jelenti, hogy ha az értékesítés lassul, a vállalat azonnal reagálhat a kompenzációs ráfordítások és a forgótőke csökkentésével (a forgótőke a vállalat legnagyobb tőkebefektetése, és ha az üzlet lelassul, könnyen csökkentheti a készletbe való befektetést). Ez biztosítja, hogy elegendő működési bevétel vagy pénzforgalom álljon rendelkezésre az adósság kiszolgálásához. Fontos, hogy a CDW recesszió idején a szokásosnál is több pénzáramlást képes generálni, mert drámai módon csökkentheti a működőtőkét.

A CDW nettó adósság/EBITDA aránya 2,5:3. Jelenleg valamivel a cél alatt van. Úgy gondolom, hogy az adósságot a tőkeallokációs terv támogatására (lásd alább) és a tőkearányos megtérülés (ROE) fantasztikusan magas szintre emelésére használják. Az S&P Global adatai szerint a CDW ötéves átlagos ROE-ja 55%, a záró ROE 76%.

A kép forrása: CDW Corp.

K. Melyek a CDW korábbi növekedési ütemei, és hogyan viszonyulnak a legutóbbi teljesítményhez?

A CDW nagy üzleti lendülettel működik a szilárd kivitelezés, az üzleti modellváltás és a digitális forradalom miatt. 2014 és 2019 között ez volt a CDW ötéves összetett éves növekedési rátája (CAGR) különböző mutatókban:

  • 8,4% bevételre (majdnem teljes egészében organikus).
  • 24,6% a nettó bevételre.
  • 28,6% a GAAP szerint - hígított EPS.
  • 20,8 % a korrigált hígított EPS-re.
  • 15,8% az FCF ​​esetében (a tőkekiadásokkal csökkentett működési cash flow-ként számolva).

Az FCF ​​lassabban nőtt, mint a nettó bevétel ebben az időszakban, mert 2014-ben, a számítások kezdő évében az FCF ​​sokkal magasabb volt, mint a nettó bevétel. Ettől függetlenül az FCF ​​még mindig csaknem kétszeresével nőtt.

2019-ben a CDW eladásai 11%-kal, a GAAP szerint hígított EPS 19%-kal, a korrigált hígított EPS 18%-kal nőttek. A 2019-ben elért 11%-os fő növekedésnek nagyjából 1%-a akvizíciókból származott, és valamivel kevesebb, mint 1%-a az Egyesült Államok Népszámlálási Hivatala számára nyújtott eszközök-szolgáltatási megoldásból. A CDW okostelefonokat és táblagépeket bérel, hogy 500 000 munkás részt vehessen a népszámláláson. Ez 2020-ban mintegy 1 százalékos bevételnövekedést is növel, de a népszámlálási projekt idén véget ér (tehát ez jelentős, de nem visszatérő bevételi forrás).

Ugyanakkor a CDW stabil és erőteljes organikus bevételnövekedést produkál, ROIC-ja folyamatosan emelkedik. Az erőteljes vagy növekvő organikus bevételnövekedés és az erős vagy növekvő ROIC kombinációja a befektetők nirvánája, mert azt jelzi, hogy a CDW rengeteg üzleti értéket teremt.

Ez egy növekvő vállalkozás, növekedési gondolkodásmóddal. Valójában a vállalat a közelmúltban új szerepet hozott létre a növekedési és innovációs igazgatóként, hogy ezt a tényt kezelje.

A hosszú távú növekedésnek a digitális hátszélre való átállásból és a piaci részesedés folyamatos növekedéséből kell származnia. További növekedést akvizíciók és folyamatos nemzetközi terjeszkedés eredményezhet. A CDW egyre nagyobb jelenléttel rendelkezik Kanadában és az Egyesült Királyságban, és nemrégiben alapított jogi személyeket Hollandiában és Indiában. Ez az első kis lépés a nagyobb teljesítési műveletek létrehozásához ezekben az országokban idővel. Ez egy izgalmas növekedési történet, Bolondok.

Q. A CDW bevétele nagyjából 8%-os CAGR-rel nő, de nettó bevétele 25%-kal. Hogyan?

Árbevétel-növekedése némileg az ügyfelek létszámának növekedéséhez kötődik, de a CDW enyhe működési árrés-javulást tudott elérni, ahogy átállt a magasabb fedezetű szolgáltatásokra, valamint a technológia és az automatizálás belső kihasználásáról. Az üzemi árrés alatt a CDW nettó bevétele nagyrészt a hitelállomány-leépítésből (az adósságtörlesztés csökkenti a kamatkiadásokat) és a társasági adócsökkentésből is nagymértékben javult. Árbevételének csaknem 90%-a az Egyesült Államokban származik, így nagy hasznot húzott a társaságiadó-reformból.

K. Beszélje meg a CDW margóit és visszatérési profilját. Miért nő a ROIC?

Viszonteladóként a CDW alacsony fedezetű vállalkozás. Bruttó haszonkulcsa stabilan 16,5% és 17% között mozog, adózott nettó működési eredménye (NOPAT) pedig 5% alatti. Hosszú távú célja, hogy körülbelül 4%-os szabad cash flow-t biztosítson.

A New Constructs szerint azonban így is képes volt 17%-os záró 12 havi ROIC-ot és 53%-os tárgyilagos befektetett tőke megtérülését generálni. A CDW tárgyi tőke hozama sokkal magasabb, mint a ROIC (amely szintén magas), mert a tőkeáttételes kivásárlás során sok goodwill került a mérlegbe. Ez a tárgyi tőke megtérülési adata a mögöttes működő üzletág valóban fantasztikus jövedelmezőségét mutatja.

Lenyűgöző módon ROIC-ja nőtt az elmúlt öt egymást követő évben, és használhatjuk a DuPont elemzés látni, hogy a növekedést a magasabb NOPAT árrések és a magasabb befektetett tőkefordulat okozta. Alapvetően a társaság egyre hatékonyabban gazdálkodik forgótőkéjével és mérlegében szereplő egyéb eszközeivel. Ez azt jelenti, hogy CDW képes egészséges ROIC-ot generálni az alacsony árrések ellenére a magas és javuló tőkehatékonysága miatt , vagy a befektetett tőke fordul, és javuló árrései a hozamokat is növelik. Tapasztalataim szerint kissé ritka az olyan vállalkozás, amelynek ROIC-ja mindkét magasabb fordulatból lendületet kap. és magasabb árrések, és szerintem ez azt jelzi, hogy a cég minden hengerre tüzelt.

A kép forrása: New Constructs. WACC = súlyozott átlagos tőkeköltség.

A kép forrása: New Constructs.

K. A CDW javuló forgótőke-megtérülési adatai lenyűgözőek. Hogyan csinálja?

A magántőke-tulajdonban való működés egyik előnye, hogy nagyon gyorsan koncentrál a forgótőke agresszív kezelésére és a készpénzkonverzióra, mivel ezekre a pénzáramlásokra szükség van a nagy adósságterhelés kiszolgálásához. Ma a CDW mérlege sokkal egészségesebb, de továbbra is szigorúbb hatékonysági irányelvei szerint működik, különösen ami az üzletbe be- és kimenő készpénz ellenőrzését illeti. Ez most beépült a vállalat vállalati DNS-ébe.

A kép forrása: CDW Corp.

K. Erős FCF-et hoz létre a CDW, és növekszik-e az FCF?

Beszéltünk a bevételnövekedésről és a ROIC-ról, amelyek azért fontosak, mert végső soron a szabad pénzáramlást segítik elő. A CDW alacsony fedezetű üzletág, de az FCF-je elég erős, mert átlagos tőkekiadás/értékesítés aránya mindössze 0,5% (ez valóban alacsony), és mert a vállalat nagyon hatékonyan kezeli a működőtőkét és a készpénz-konverziós ciklust. . Ahogy korábban mondtam, a CDW FCF 5 éves CAGR-je 16%-kal nőtt. A CDW az elmúlt négy év mindegyikében (2016-2019) több FCF-et termelt, mint a nettó bevétel, és hosszú távú célja, hogy 3,75% és 4,25% közötti éves FCF marzsot termeljen.

2018 és 2019 között a CDW tőkekiadásai 174%-kal (86 millió dollárról 236 millió dollárra) nőttek, mivel drámai módon megnövelték a Népszámlálási Irodával kötött szerződés kiadásait. De ez egy egyszeri projekt, amely 2020-ban zárul le. Ez azt jelenti, hogy a CDW beruházásai visszatérnek a szokásos, az árbevétel körülbelül 0,5%-os szintjére, és a beruházások 2019-es növekedése amortizációvá válik (ami nem készpénzes érték). költség, amely visszakerül a cash flow kimutatásba). Arra számíthat, hogy a vállalat FCF-je erős marad, és tovább fog növekedni, legalábbis a szerves bevételével összhangban.

K. Mik a CDW versenyelőnyei?

A CDW céljai közé tartozik a szállítókkal és ügyfelekkel fenntartott hosszú távú kapcsolat, a kínált termékek és szolgáltatások nagysága és hatóköre, valamint a disztribúciós képességek, valamint az ügyfelek és az IT-szállítók kulcsfontosságú partnereként szerzett egyedi betekintések. A vállalat a technológiai ellátási lánc közepén helyezkedik el, és vonzó értékajánlatokat kínál mind az ügyfelek, mind a szállító partnerek (OEM-ek, szoftvercégek és hasonlók) számára. A CDW azt állítja, hogy „ügyfelei informatikai személyzetének bővítéseként”, valamint „partnerei értékesítési és marketing erőforrásainak bővítéseként” működik.

Ami igazán egyedivé teszi a CDW-t, az az egymással összefonódó versenyelőnyök számos forrása. Ezek közül a társaihoz viszonyított mérete és hatóköre nyűgözött le a legjobban. Mérete lehetővé teszi, hogy jelentős összegeket fektessen be az értékesítési csapatokba és a mérnöki csapatokba, három elosztóközpontja van, és gondoskodjon arról, hogy készlethiány esetén méltányos részesedést szerezzen a készletekből a szállítóktól. Ez azt jelenti, hogy a CDW rendelkezni fog az ügyfelei által igényelt árukészlettel.

K. Mi teszi egyedivé és nehezen megismételhetővé a CDW vállalkozását?

Ez hasonló a versenyelőny kérdéséhez, de egy lépéssel tovább megy. Nem ajánlok olyan vállalatot, amely nem igazán megkülönböztetett, és nem rendelkezik olyan megkülönböztetéssel, amely a kiváló vállalati pénzügyi teljesítményen keresztül mutatkozik meg.

A CDW egyedülálló, mert több forrásból is megerősíti az árkot. Különösen tetszik, hogy ez a legnagyobb szereplő egy vonzó iparágban, és mérete és hatóköre többszörösen nagyobb, mint társai. Ez tárgyalási befolyást, innovatív termékajánlatokat, a nyereséges növekedés többféle eszközét és vonzó munkahelyet biztosít a vállalat számára a csúcstechnológiai tehetségek számára.

Egyedülállónak tartom azt is, hogy azonos mennyiségű értéket biztosít szállító partnereinek és ügyfeleinek egyaránt, és olyan vezérigazgató vezeti, aki elkötelezett amellett, hogy az érdekelt felek megközelítését alkalmazza a fenntartható nyereséges növekedés előmozdítása érdekében. Ez a második pont rendkívül fontos, és legalább annyira (vagy jobban) járul hozzá a hosszú távú üzleti érték növekedéséhez, mint bármi más.

legjobb vásárlási részvények 2020 júliusában

Ez CDW nem nulla összeg és az érdekelt felek megközelítése az üzlet fenntartható növekedéséhez az idő múlásával, amely biztosítja a vállalat számára a legtartósabb árkot, miközben a befektetők számára különböző típusú biztonsági határok.

K. Mik a CDW tőkeallokációs prioritásai? Mit csinál az erős FCF-jével?

A CDW tőkeallokációs prioritásai (sorrendben):

  1. Évente növelje az osztalékot.
  2. Tartsa a nettó adósság/EBITDA arányt 2,5 és 3 között (alapvetően akkor fizeti le az adósságot, amikor a vállalat e tartomány fölé kerül).
  3. Használjon szabad pénzáramlást felvásárlásokhoz és részvény-visszavásárlásokhoz.

A CDW 2013-ban részvényenként 0,17 dollár éves osztalékot fizetett, a jelenlegi éves osztalék pedig 1,52 dollár (negyedévenként 0,38 dollár). Ez azt jelenti, hogy a 2013. júniusi IPO óta közel kilencszeresére (vagy 794%-kal) növelte az osztalékot. Legutóbb 29%-kal növelte a negyedéves osztalékot. Célja a mintegy 25%-os kifizetési arány fenntartása, valamint az osztalék bevételekkel összhangban történő növelése. Ha szereti az osztalék növekedési történeteket, ennek a cégnek van egy!

Bár elsődleges célja az osztalék növelése, a CDW valójában többet költ éves részvény-visszavásárlásra, mint osztalékra. Történelmileg évente körülbelül 3%-kal csökkentette a hígított részvények számát. Tekintettel arra, hogy a CDW jelenleg a kitűzött tőkeáttételi mutató alatt működik, 2020-ban az FCF ​​több mint 100%-át kívánja visszaadni a befektetőknek (ahogyan 2019-ben is tette).

Az akvizíciók tekintetében a CDW a termék relevanciáját és innovációját, a stratégiai és kulturális illeszkedést, a nemzetközi terjeszkedést és a vonzó pénzügyi megtérülést keresi. Tetszik, hogy a CDW nem túl agresszív az akvizíciókkal szemben (csak három céget vásárolt meg az elmúlt 10 évben), és hogy ez nem egy roll-up történet. ROIC-ja valójában javult a felvásárlások ellenére, ami a siker kulcsfontosságú mutatója.

két irodai dolgozó egy asztalon ülő számítógépet néz más számítógépes berendezéssel

A kép forrása: Getty Images.

K. Van a CDW-nek árképzési ereje és/vagy visszatérő bevétele?

Egyelőre nemet mondok, mert nem emeli évente az árakat, és nincs visszatérő bevétele, amit a hosszú távú szerződéssel rendelkező vagy egyszer használatos fogyóeszközöket árusító cégeknél tapasztalnánk. vagy előfizetéses szolgáltatásokat értékesítenek.

A CDW szerződései nem hosszú távúak (vevőkkel vagy szállítókkal), hanem csak 12 hónaposak. Menedzselt szolgáltatási szerződései hosszabbak (és ezért ismétlődőek), de a menedzselt szolgáltatások kis részét képezik a vállalkozásának. A felügyelt szolgáltatások alapvető infrastruktúra-tárhelyet biztosítanak olyan dolgokhoz, mint például az adatbáziskezelés, a törés/javítás támogatása és javítása, valamint a teljesítmény- és kapacitásfigyelés és jelentéskészítés.

A CDW árat valójában a számlavezetők (eladók) határozzák meg, mivel ők állnak a legszorosabb kapcsolatban az ügyféllel. Az értékesítő kap egy árminimumot és egy árkategóriát, majd az ügyfél és a versenykörnyezet ismerete alapján kiválasztja a legjobb árat. Az eladókat a bruttó nyereség százaléka alapján kompenzálják, és ez a modell egyértelműen működik a CDW (már hivatkozott) nagyon stabil bruttó fedezeti profilja miatt. A CDW árbevételének több mint 50%-a olyan ügyfélmenedzserektől származik, akik legalább hét éve a CDW-nél dolgoznak. Ez a hosszú távú értékesítési csapat segít a hosszú távú, ragadós ügyfélkapcsolatok kiépítésében.

Azt is fontos megjegyezni, hogy egy nagyszerű vállalkozás magas ROIC-ot generál, és lehetőségei vannak arra, hogy magas hozam mellett újra befektessenek az organikus bevételnövekedés és az erős FCF hosszú időn keresztül történő előmozdítása érdekében. Az árazási erő és az ismétlődő bevétel két út a magas ROIC-hoz és a folyamatos növekedéshez, de nem az egyetlen út. A CDW magas és növekvő ROIC-ot produkál, és hosszú ideje a piacot meghaladó szerves bevételnövekedést mutat.

Az árazási erő hiányát bőven pótolja egyedülálló üzleti modellje, amely valódi értékajánlatot nyújt mind a beszállító partnerei, mind az ügyfelek számára. Az is segít, hogy a CDW-nek olyan vezérigazgatója van, aki a fenntartható nyereséges növekedés érdekében az érdekelt felekkel foglalkozik.

K. Mit tud mondani a CDW vezetői csapatáról és vállalatirányításáról?

Christine Leahy 2019. január 1-je óta a vezérigazgató, és 2002 óta dolgozik a CDW-nél. Az S&P Global szerint 11 millió dollár értékű részvénye van, ami nem rossz, ha csak körülbelül 15 hónapig tölti be a vezérigazgatói pozíciót. A részvényesekhez írt első levelében Leahy a CDW-t hangsúlyozta elkötelezettség az érdekelt felek megközelítése mellett a hosszú távú nyereséges növekedés előmozdítása érdekében :

Soha nem fogjuk magától értetődőnek tekinteni hírnevünket ügyfeleinkkel, munkatársainkkal, partnereinkkel, részvényeseinkkel és közösségeinkkel, ahol alkalmazunk, élünk és hatással vagyunk – ez a hírnév, amelyet 35 év alatt építettünk fel könyörtelen elkötelezettség, odaadás, kemény munka és emberbaráti tevékenység révén. hozzájárulások és a teljes integritás. Biztosíthatom Önt arról, hogy az Ön Vállalata vezetőjeként és az Ön többi érdekeltjeként töltött időm során a CDW továbbra sem engedi meg az önelégültséget üzleti teljesítményünkkel kapcsolatban, vagy semmi kevesebbet, mint az ügyfeleink kiszolgálása és a vállalat értékének növelése iránti teljes elkötelezettséget. részvényeseink befektetései és érintettjeink élete. Az eszközök ugyanolyan fontosak és nem alkuképesek lesznek, mint a célok. Ez az ön iránti elkötelezettségem.

Csodálom a vállalat több vállalatirányítási politikáját, beleértve a visszakövetelési politikát, a külön vezérigazgatót és elnököt, a többségi szavazást, a vezetői jogosultságok hiányát, a sokszínűséget a végrehajtó bizottságban (13 vezetőből hat nő) és az igazgatóságot (11 igazgatósági tagból négy) nők) és szigorú részvénytulajdonlási irányelvek. Az igazgatóság tagjainak éves készpénztartalékuk ötszörösét, a vezérigazgatónak pedig éves alapbérének hatszorosát kell raktáron tartania.

Azt is szeretem, hogy a vállalat vezetői javadalmazási terve részben a piaci részesedés növekedésén (amely az organikus bevételnövekedést hajtja) és a szabad cash flow-n (ami a belső értéknövekedés motorja, és amire befektetőként végső soron) alapul. Szeretném, ha a CDW hozzáadna egy ROIC-mutatót az ösztönző kompenzációs tervéhez? Igen, persze, mert A ROIC a részvényárfolyamok elsődleges mozgatórugója ! De ez egy olyan vezetői csapat, amely egyértelműen megérti az üzleti érték mozgatórugóit és a megtérülés alapú mérőszámok fontosságát, ezért egyetértek ezzel a kompenzációs tervvel.

Üdvözlöm azt is, hogy a vállalat átáll a 2021-től kezdődő éves igazgatóválasztásra.

különféle számítógépes berendezések ülnek az asztalon

A CDW számítástechnikai berendezések széles választékát értékesíti fogyasztóknak és vállalkozásoknak. A kép forrása: Getty Images.

K. Elkötelezett-e a vezetés a hosszú távú nyereséges növekedésbe való befektetés mellett?

Ez egy fontos kérdés, ezért minőségi időt kell szánnunk ennek megvitatására. Egy dolog, amit nagyon szeretek ebben a vezetői csapatban, az az elkötelezettség az üzletbe való újrabefektetésre, hogy fenntartsák a hosszú távú nyereséges növekedést . A befektetőknek írt első éves jelentésében Leahy legalább négyszer említette a „nyereséges növekedés” kifejezést.

Ugyanebben a jelentésben később világossá válik, hogy Leahy és vezetői csapata megérti az újrabefektetés, a megfelelő ösztönző kompenzáció és a nyereséges növekedés közötti létfontosságú kapcsolatot, amikor azt mondja: „Erős értékesítési szervezetet építettünk ki, valamint mélyreható szolgáltatási és megoldási képességeket építettünk ki az idők során. és arra számítunk, hogy továbbra is befektetünk e képességeink fejlesztésébe, amelyekről úgy gondoljuk, hogy a méretbeli versenyelőnyeinkkel és a teljesítményorientált kultúránkkal párosulva hozzájárulnak a fenntartható, nyereséges növekedéshez ma és a jövőben is. ... Erős, végrehajtás-orientált kultúránkat kompenzációs rendszerünk támasztja alá.'

Aztán a 2019. negyedik negyedéves eredményhirdetésen egy elemző megkérdezte a CDW vezetőségét, hogy a vállalat „kicsit alulkeresett-e a befektetések miatt?” Collin Kebo pénzügyi igazgató válasza (amit feltétlenül szeretet ) volt:

... kérdésében alulkeresünk? Azt hiszem, ennek az a pontja, hogy túl fektetjük be? És azt mondanám: nem. Úgy érezzük, megvan a megfelelő egyensúly az üzletbe való visszabefektetések között, ami lehetővé teszi számunkra, hogy továbbra is olyan differenciálódást hozzunk létre a piacon, amely lehetővé teszi a fenntartható felülteljesítést a piaccal szemben. Tehát rövid távon vissza tudnánk vonni a beruházást? Igen. Teljesen. Felfelé úszna a margó? Igen. De úgy gondolom, hogy az a 200–300 bázispontos prémium, amelyet folyamatosan tudtunk nyújtani [az éves piaci részesedés 2–3%-os növekedésére utalva], idővel látni fogja, hogy ez elenyészik. Úgy gondoljuk tehát, hogy megvan a megfelelő egyensúly az üzletbe történő befektetés és az árrés növekedése között.

Ugyanebben a felhívásban Kebo azt mondta: „… negyedik negyedéves és teljes éves eredményeink kiegyensúlyozott csatornaportfóliónk, széles termékkínálatunk és három részből álló stratégiánk folyamatos végrehajtásának együttes erejét tükrözik. Az üzletmenetünkbe történő sikeres befektetéseket is tükrözik, amelyek hosszú távú pénzügyi stratégiánkra építenek, hogy erős cash flow-t generáljunk, tartós nyereséges növekedést biztosítsunk, és készpénzt hozzunk vissza a részvényeseknek.

A bevételi felhívás során Leahy elmagyarázta, miért hozta létre a vállalat a növekedési és innovációs igazgató új szerepet:

Valójában a fenntartható növekedés növelésére összpontosítunk. Tehát itt a növekedés fókuszáról van szó. És különösen, ha ügyfeleinkre, partnereinkre és termékeinkre, valamint az általunk használt [és] értékesített csatornákra és platformokra, valamint az ezeket megalapozó technológiára és digitális képességekre gondolunk, a köztük lévő kötőszövet egyre fontosabbá válik. Tehát ennek a szerepnek az a célja, hogy segítsen összehangolni és összpontosítani erőfeszítéseinket és befektetéseinket az összeköttetés megteremtésére. Ha visszalép egy lépést, a CDW történelmileg jelentős nyereséges növekedést produkált. Ezt pedig folyamatos innovációval és folyamatos befektetéssel, fegyelmezett befektetéssel, és arra összpontosítva, hogy ott fektessük le, ahol a növekedés látható. Tehát amikor a növekedésre és az innovációra, valamint a csapat összehozására gondolok, ez csak egy újabb természetes lépés a jövőbeni növekedésről való gondolkodásunkban.

Hosszú távú, üzleti beállítottságú, minőségi növekedést jelentő befektetőként pontosan ezt a nyelvet szeretem hallani egy olyan vállalati vezetői csapattól, akikkel partnerségre gondolok.

K. Meg tudná röviden tárgyalni a munkahelyi kultúrát?

Manapság éles a verseny a technológiai tehetségekért. A CDW olyan munkahelyi kultúrával rendelkezik, amely teljesítményvezérelt (már beszéltem az eladók és vezetők ösztönző programjairól), és nagyon elkötelezett. Kétévente elvégzi az alkalmazottak elkötelezettségi felmérését, az utolsó években pedig pulzusmérést. A CDW 96%-os részvételi arányt mutat a felmérésekben, és az ezekből következő lépések közé tartozik az apasági szabadság kiterjesztése, az automatizálás javítása és a folyamatos karrierképzés.

Leahy 93%-os vezérigazgatói jóváhagyással rendelkezik a Glassdoor.com oldalon, a CDW pedig szerepel a Glassdoor 2020-as legjobb munkahelyek listáján. A CDW tökéletes 100 pontot ér el az Emberi Jogi Kampány Vállalati Egyenlőségi Indexén, a Computerworld szerint a legjobb 100 legjobb IT munkahely közé tartozik, és a „legjobb munkahely” a katonai veteránok és a nők számára. A CDW a JUST Capital szerint a 100 legjobb „legigazságosabb vállalat” közé tartozik az Egyesült Államokban.

A társaság is be van kapcsolva Forbes A 2020-as Amerika Legjobb Munkaadói a Sokszínűségért listán, és a CDW-nek számos csoportja van a sokszínűség és a munkahelyi befogadás előmozdítására, valamint van egy „be Green” környezetvédelmi kezdeményezés. A vállalatnak jól jönne, ha szigorúbb környezetvédelmi célokat tűzne ki, és megosztaná az elért eredményeket az éves fenntarthatósági jelentések közzétételével.

K. Milyen kockázatokkal jár a CDW történet?

A lehetséges rövid távú kockázatok közé tartozik, hogy a CDW nem tud elegendő készletet szerezni az új koronavírus-járvány okozta kínálati korlátok miatt, vagy az, hogy az ügyfelek visszafogják kiadásaikat a bizonytalanság miatt az amerikai elnökválasztás évében. Ezek vadkártyák, amelyekkel tisztában kell lenni.

Egy másik kockázat az eladó koncentrációja. Termékek a Cisco és mobiltelefon a CDW összértékesítésének 25%-át teszik ki. A hét legnagyobb szállító termékei pedig az eladások 60%-át teszik ki.

De potenciálisan nagyobb hosszú távú kockázatot jelenthet a részvényekre, ha szélesebb körű gazdasági visszaesést tapasztalunk, amelyben az ügyfelek átmenetileg csökkenthetik IT-kiadásaikat. A CDW diverzifikált bevételi ügyfélköre segíthet mérsékelni a jelentős csökkentéseket (például a kormányzati vagy az oktatási kiadások egészségesek maradhatnak a vállalati kiadások csökkentése ellenére is). Az is segít, hogy a világ digitalizálódásával a technológia szervesebbé vált a szervezetekben, mint a nagy recesszió idején.

Másrészt egy recessziós forgatókönyv valójában lehetőséget is jelenthet a CDW számára. Ügyes dolog az üzleti modelljében, hogy a cash flow valójában erősebb lehet recesszió idején, mivel a vállalat jelentősen csökkentené a forgótőkét, ami a legnagyobb tőkekiadása. Ez az erős FCF lehetővé tenné a vállalat számára, hogy tovább növelje az osztalékot, visszavásároljon diszkont részvényeket, és (remélhetőleg) olyan akvizíciókat tegyen, amelyek lehetővé teszik számára, hogy kikerüljön a recesszióból.

K. Hogyan járt a CDW a 2008–2009-es pénzügyi válság idején, és hogyan járhat a következő recesszió során?

A CDW meglehetősen jól tartotta magát a globális pénzügyi válság idején, 2008-ban mindössze 1%-kal, 2009-ben pedig 11%-kal csökkent az eladások száma. Aztán 2010-ben az eladások gyorsan 23%-ra emelkedtek. Ez egy fantasztikus eredmény, tekintve, hogy ez volt a legrosszabb pénzügyi válság a nagy gazdasági világválság óta. De a bevételek nem tartottak olyan jól. A társaság 2008-ban és 2009-ben veszteségeket számolt be, főként a zártkörűvé válásból származó goodwill egy részének leírására vonatkozó értékvesztés miatt. De ezek nem készpénzes költségek voltak 2008-ban és 2009-ben, így a működésből származó cash flow továbbra is pozitív volt.

A CDW egy emberekkel foglalkozó vállalkozás, ezért változó költségű szerkezettel rendelkezik. Ez azt jelenti, hogy ha az eladások lelassulnak, a vállalat azonnal reagálhat a kompenzációs kiadások és a forgótőke csökkentésével, hogy megbizonyosodjon arról, hogy elegendő cash flow áll rendelkezésre az adósság kiszolgálásához, az osztalék növeléséhez és agresszív befektetésekhez a visszaesés idején. Ma a CDW sokkal kedvezőbb pénzügyi helyzetben van, mint a legutóbbi recesszió idején. A legutóbbi recesszióba 10-szeres EBITDA-val lépett be. Valójában a CDW vezetése azt állítja, hogy amikor a következő recesszió bekövetkezik, kész lesz olcsón felvásárolni.

K. Mi a véleménye a CDW értékeléséről?

A február végi piaci visszaesés több mint 20%-kal csökkentette a részvények árfolyamát az 52 hetes csúcsról, részvényenként 146 dollárról. Amikor azt értékeli, hogy egy részvény akciós-e, sok befektető az ár-nyereség arányra összpontosít, ezért kezdjük ott. A CDW előremutató P/E-je jelenleg 17 körül mozog, szemben a 2013-as IPO óta mért 15-ös múltbeli átlaggal. A részvény egyértelműen magasabbra értékelt, mert:

  • Az üzleti modell a diszkrét technológiai termékek értékesítéséről a teljesen integrált technológiai megoldások értékesítésére vált.
  • Az alapok javultak.
  • A kamatok minden idők mélypontjára estek.

Milyen pontos P/E-t érdemel? Nem tudom. De nagyon biztos vagyok benne, hogy a megfelelő P/E közelebb van a 18-hoz, 19-hez vagy 20-hoz (vagy még magasabb is), mint a 15-höz. A CDW egy kiváló minőségű, növekvő vállalkozássá fejlődött, kiváló menedzsmenttel és hosszú távú kitettséggel. időtartamú hátszelek.

Az IDC piackutató cég szerint a globális IT-kiadások az előrejelzések szerint körülbelül 4%-os CAGR-rel fognak növekedni 2023-ig. Az USA IT-kiadásai (a CDW legnagyobb piaca) azonban a történelem során átlagosan évi 5%-kal nőttek, és az előrejelzések szerint a CDW fő piacai is évi 5%-os növekedést a következő négy évben. Tegyük fel, hogy hosszú távon 5%-os piacnövekedés, és hogy a CDW évi 2-3%-kal túlnő a piacon (azaz elveszi a piaci részesedést), ami a célja. Ez alapján a hosszú távú organikus bevételnövekedés átlagosan 7-8% körüli lenne.

A CDW 2006 és 2019 között évente 2,9%-kal, 2009 és 2019 között pedig 4,4%-kal nőtt túl a piacon. 2009 és 2019 között pedig a CDW bevétele 9,7%-os CAGR-rel nőtt. Az igazat megvallva, 2009-ben a pénzügyi válság mélypontja volt, így ez a számítás alacsony bázisról indul. 2009 és 2010 között azonban a CDW eladásai 23%-kal emelkedtek. Ha a CAGR-számítást 2010-ben kezdem, akkor az árbevétele 2010-től 2019-ig még mindig 8,3%-os évesített ütemben nőtt.

Az előre jelzett 7-8%-os felső kategóriás növekedés mellett méltányos lenne enyhe árrés-növekedést is figyelembe venni, mivel a vállalat áttér a magasabb fedezetű szoftverek, szolgáltatások és megoldások értékesítésére, és továbbra is kb. 3% évente. Ez arra utal, hogy az egy részvényre jutó EPS és/vagy FCF évente körülbelül 10-11%-kal nőhet. Ha hozzáadjuk az 1%-os osztalékhozamot, a befektetők körülbelül 11-12%-os évesített részvényesi hozamra számíthatnak, feltéve, hogy a P/E ráta nem változik (konzervatívnak legyünk).

részvények, amelyek a koronavírus után emelkedni fognak

Íme egy másik módja annak, hogy gondolkozzunk. A New Constructs szerint a CDW 4,7%-os FCF hozammal kereskedik. Ez önmagában is viszonylag vonzó, mert több mint négyszer magasabb, mint a 10 éves amerikai kincstárjegy (a kockázatmentes kamatláb helyettesítője), amely minden idők rekordmélypontját, közel 1%-át adja a jelen pillanatban.

Adjuk hozzá a CDW közel 5%-os FCF-hozamát, plusz azt a várakozást, hogy a vállalat részvényenkénti FCF-et körülbelül 10%-kal növelni tud, és számításom szerint a CDW nagyjából 15%-os várható éves hozamot tud biztosítani a befektetőknek.

Ha ezt a két módszert kombinálja, akkor megbecsülheti, hogy a CDW 11–15%-os évesített hozamot biztosít a befektetőknek. Ezeknek piaczúzó hozamoknak kell lenniük, Bolondok.

K. Miért nincs még CDW részvénye?

Kezdő pozíciót tervezek vásárolni, amint a The Motley Fool kereskedési korlátozásai lehetővé teszik.

A 'Minden, amit tudni akarsz' sorozatom többi részvényéhez kattintson az alábbi linkre:

Él Hálózatok



^