Befektetés

Hogyan értékeljük az MLP-ket: ár az elosztható pénzforgalomhoz

Az elmúlt években a befektetők a korlátolt felelősségű társaságok vagy MLP-k felé vonzották a társaságok által fizetett nagyon bőkezű elosztások miatt. Ennek ellenére a befektetőknek egy kicsit többet kell dolgozniuk, hogy megszerezzék ezt a többletjövedelmet. Ennek az az oka, hogy az MLP-k nem csak egy kicsit bonyolultabb adózási időt jelentenek a befektetőknek küldött K-1 űrlapok miatt, hanem az MLP értékelése némileg több munkát igényel, mivel a hagyományos részvényértékelési mérőszámok nem működnek olyan jól. Bár az adózásban nem tudok segíteni, végig tudom járni az MLP értékének egyszerű módját, bemutatva, hogyan lehet kitalálni az MLP ár és az elosztható pénzforgalom arányát.

Ennek a mutatónak az értelme
A legtöbb befektető valószínűleg ismeri az ár/nyereség arányt vagy a P/E arányt. Ez az arány jól működik részvényeknél, de egyáltalán nem segít az MLP-k esetében. Valójában a P/E arány meglehetősen félrevezető értéket adhat az MLP-k számára. Ennek az az oka, hogy az MLP-k jellemzően nagyon magas értékcsökkenési költséget számolnak fel tevékenységük eszközigénye miatt. Ez az amortizáció felemészti a bevételeket, de nem a pénzáramlást, ezért a cash flow a király az MLP-k esetében.

A befektetőknek nagyobb figyelmet kell fordítaniuk az MLP felosztható pénzáramára is, mert ezek a cégek ezt használják fel a lédús disztribúcióik finanszírozására. Az elosztható cash flow-hoz vagy P/DCF-hez viszonyított árral azt vizsgáljuk, hogy több befektető mennyit fizet egy adott MLP elosztott cash flow folyamáért. Tehát alapvetően azt csináljuk, hogy a bevétel „E”-jét lecseréljük az elosztható cash flow „DCF-jére”, hogy értékeljük az MLP-t.





Keresi a megfelelő számokat
Amerika egyik legnagyobb MLP-jének tényleges számait fogjuk használni, Enterprise Products Partners LP (NYSE: EPD), hogy végigfusson egy példán. Először is megvizsgáljuk a P/E arányt, hogy megmutassuk, hogyan befolyásolhatja az eredményeket. Az elmúlt 12 hónapban a cég bevétele 2,8 milliárd dollár volt, azaz egységenként 1,47 dollár. Ez azt jelenti, hogy a vállalat jelenlegi P/E rátája körülbelül 23-szorosa nyereségnek, ami jóval meghaladja azt a nagyjából 15-szörös arányt, amelyet a szélesebb piac általában hosszú távon átlagosan mér. Tehát, ha a P/E arányt használnánk, arra a következtetésre jutnánk, hogy ez az unalmas csővezeték- és feldolgozási üzlet őrülten drága volt.

A DCF-re nézve azonban más történetet látunk. Mielőtt azonban rátérnénk erre a történetre, hadd mutassam meg, hol keresse ezt a számot, mivel bonyolultabb lehet megtalálni, mint a bevétel. A legtöbb MLP közvetlenül a bevételi sajtóközlemény elején számol be az elosztható pénzforgalomról. Például az Enterprise legújabb verziója bevételkiadás felosztható cash flow-t tartalmazott a második bekezdésben, mivel megjegyezte, hogy „2014-ben 4,1 milliárd dollárra nőtt az elosztható cash flow”, ami megjegyzem, 43%-kal magasabb, mint a bevétel. Amit azonban a cég nem kínál könnyen, az az egységenkénti DCF, de ez könnyen kitalálható, ha nem a sajtóközlemény elején található. Csak meg kell találnunk a vállalat átlagos kinnlevő befektetési jegyeit az elmúlt évben (ami általában a mérlegben szerepel), és el kell osztani az elmúlt tizenkét hónap DCF-jét a darabszámmal. Az Enterprise Product Partners esetében 1,9 milliárd darab volt tavaly. A számológép néhány mozdulata azt mutatja, hogy az egységenkénti DCF 2,15 dollár volt az elmúlt évben.



Egy utolsó megjegyzés, ügyeljen arra, hogy a teljes évre vonatkozó számokat használjon, és ne csak az elmúlt negyedévet. Lehet, hogy egy kicsit több munkába kerülhet ezeknek a számoknak a megtalálása, de ne feledje, hogy az MLP-k jól megfizetik azt a kis pluszmunkát, amelyet a befektetőknek el kell végezniük.

Miután megvan az egységenkénti DCF az elmúlt 12 hónapban, el kell végeznünk még egy egyszerű számítást, hogy megtaláljuk a keresett P/DCF arányt. A cég jelenlegi egységárát, amely jelenleg körülbelül 34 dollár, elosztjuk a 2,15 dolláros egységenkénti DCF-vel, és 16-szoros P/DCF arányt kapunk. Ez sokkal olcsóbb, mint a javasolt P/E arány, mivel teljesen más történetet mesél el nekünk.

hogyan lehet elemezni a részvényeket kezdőknek

Íme egy vizuális pillantás a számokra:



Metrikus

Teljes TTM

Egységenként

Többszörös

Kereset

mit követelhetek a 2016-os adóm után

2,8 milliárd dollár

1,47 dollár

23x

Elosztható Cash Flow

4,1 milliárd dollár

2,15 dollár

16X

Forrás: A cég közleményei és a szerző számításai.

Mindez relatív
Most, hogy jobb értékelési többszörösünk van, még van tennivalónk. Az MLP értékelésének legjobb módja, ha összehasonlítjuk értékelését társaival. Ehhez behemótokat fogunk használni Williams Partners (NYSE: WPZ)és Energia Transzfer partnerek (NYSE: ETP). Íme, hogyan viszonyul egymáshoz a trió.

MLP Ticker

P/E

P/DCF

EPD

23x

16x

tud-e betéti kártyát használni hitelként

ETP

503x

8x

WPZ

68x

a hosszú távú tőkenyereség adókulcsa

10x

Forrás: A cég közleményei és a szerző számításai

Először is figyelje meg, hogy a P/E hányados mind az Energy Transfer Partners, mind a Williams Partners esetében mennyire szokatlan. Egy értékes befektető egy pillantást vetne rájuk, és bezárná az ajtót. Ha azonban mélyebbre ásunk ezeknek a vállalatoknak a tényleges pénzáramlásaiban, azt találjuk, hogy az értékelés valójában sokkal meggyőzőbb. Ez az oka annak, hogy a P/DCF sokkal jobb módja annak, hogy elkezdjük megvizsgálni az MLP értékét.

Befektetői elvitel
Csakúgy, mint a P/E arány, a P/DCF arány valójában csak egy kiugró pont a további kutatásokhoz. Ha ezek közül az arányok közül néhányat lefuttatunk a cél MLP-kből, pontosan meghatározhatjuk a jelölteket a további kutatáshoz. Míg az MLP értékelése egy kis plusz munkát igényel, a bőkezű disztribúciókból származó nyereség megéri a plusz erőfeszítést.



^