Befektetés

Újabb katasztrofális akvizícióra készül a HP?

Az elmúlt években technológiai óriás Hewlett-Packard (NYSE:HPQ)meglehetősen állandó eredményeket ért el az M&A tevékenység terén. Legnagyobb beszerzései szinte mindegyik katasztrófa volt.

A szörnyű eredmények ellenére a HP talán arra törekszik, hogy visszatérjen a megamerger játékba. Az elmúlt néhány hónapban kétszer jelentek meg olyan jelentések, amelyek a HP küszöbén álltak nagy M&A megállapodás aláírása : először vele Rackspace , és most ezzel EMC (NYSE:EMC).

A részvényesek remélhetik, hogy ezek a jelentések eltúlozták a HP érdeklődését. A befektetők valószínűleg jobban járnak, ha a HP folytatja jelenlegi stratégiájának végrehajtását, ahelyett, hogy újabb nagy felvásárlást próbálna meg.





A kudarcok története

2000 óta a HP 3 hatalmas M&A ügyletet kötött, egyenként több mint 10 milliárd dollár értékben – valamint egy csomó kisebb ügyletet is. A legnagyobb üzletek egyike sem volt távolról sikeres.

A HP 25 milliárd dolláros Compaq-felvásárlása hosszú távon nem működött (Fotó: The Motley Fool)



Először is, a HP 2001-ben megvásárolta a rivális PC-gyártó Compaq-ot egy 25 milliárd dolláros teljes részvényüzlet keretében. Közel 6 évvel később úgy tűnt, hogy az üzlet sikeres lesz. A PC-ipar azonban soha nem tért magához a nagy recesszióból, és ez volt a Compaq legnagyobb üzletága. 2012-ben a HP 1,2 milliárd dollárral írta le a Compaq-akvizíció értékét.

Ezután a HP közel 14 milliárd dollárt költött az IT-szolgáltató óriás, az EDS megvásárlására 2008-ban. Az EDS azonban felduzzadt szervezetnek bizonyult, és szembesült a növekvő olcsó versennyel. HP felírta az akvizíció értékét több mint 50%-kal – mintegy 8 milliárd dollárral – 2012-ben.

társadalmi tőke hedosophia holdings corp. ii

A HP ostobasága 2011-ben érte el a csúcsot, amikor 11 milliárd dollárért felvásárolta a brit Autonomy szoftvercéget. Ezúttal mindössze egy évbe telt, hogy a HP leírja az üzletet lenyűgöző 8,8 milliárd dollárral. A HP most pereskedésbe keveredett az Autonomy korábbi vezetőivel, azt állítva, hogy azért főzték meg a könyveket, hogy megnöveljék az Autonomy bevételét és bruttó árrését.



Figyelembe véve, hogy a HP hajlamos a kerítések felé lendülni, a részvényesek megkönnyebbültek, amikor az új vezérigazgató, Meg Whitman néhány évvel ezelőtt a nem nagy felvásárlások politikáját kezdte hirdetni. Még tavaly nyáron Whitman kijelentette, hogy a HP az nem érdekelnek a felvásárlások több mint 1,5 milliárd dolláros árcédulával. A szél azonban változhat.

hosszú távú tőkenyereség adókulcsok

Vásárolni szeretne?

A HP visszatérhet a nagy felvásárlások piacára (Fotó: The Motley Fool)

Idén tavasszal a Rackspace – az egyik legnagyobb felhőalapú számítástechnikai cég – bejelentette, hogy „stratégiai alternatívákat” fontolgat. (Ez a banki szakzsargon az M&A lehetőségek vizsgálatára.) Sajtóértesülések gyakran emlegették a HP-t, mint lehetséges kérőt.

Míg a HP hivatalosan soha nem erősítette meg érdeklődését a Rackspace iránt, Cathie Lesjak pénzügyi igazgató augusztusban kijelentette, hogy a HP nem vásárolt vissza sok részvényt az előző negyedévben „jelentős, nem nyilvános információk” miatt. Ez egyértelmű jele annak, hogy a HP nagy M&A lépést fontolgat, bár semmi nem lett belőle.

A Rackspace a felhőszolgáltatások nagy szereplője: ez a terület, ahol a HP növekedni szeretne. A Rackspace azonban elsorvadó versennyel néz szembe Amazon.com . Sőt, bár piaci kapitalizációja jelenleg körülbelül 4,5 milliárd dollár, 2013 végén több mint 7 milliárd dollárra becsülték, és a HP-nak valószínűleg legalább ennyit kellett volna fizetnie egy üzlet megkötéséért.

RAX Piac Cap diagram

RAX Market Cap adatok által YCharts

Az EMC-vel kötött potenciális üzlet méretéhez képest 7 milliárd dollár olcsónak tűnik. Az EMC értéke jelenleg körülbelül 60 milliárd dollár – csak egy kicsivel kevesebb, mint a HP. A HP-EMC összefonódás tehát egyenlő felek egyesülését jelentené. Valójában lehetséges, hogy minden egyes vállalat részvényesei pontosan a fele birtokolták volna az egyesített vállalat részvényeinek, ha a HP és az EMC közötti közelmúltbeli megbeszélések egyesüléshez vezettek volna.

Ez nem lenne jó hír a HP befektetői számára. A HP részvényei mindössze 9-szeres határidős nyereséggel, míg az EMC részvényei 14-szeres határidős nyereséggel kereskednek. Az értékelési rés még nagyobb lenne 50/50 arányú tulajdonmegosztás esetén. Ez azt jelenti, hogy az EMC befektetők az EPS azonnali megugrását tapasztalnák, míg a HP részvényesei az EPS csökkenésével szembesülnének.

jó idő van-e bitcoint vásárolni

Ahhoz, hogy a HP részvényesei jól járjanak az EMC-vel való egyesülés során, az egyesült vállalatnak több milliárd dolláros szinergiát kell találnia. A HP felvásárlási eredményei alapján – sok citrom és kevés limonádé – a sikeres integráció túl sok reményt jelenthet.

Maradjon az irányvonalon

Az ironikus dolog az, hogy a HP-nak rengeteg eszköze van a profitnövekedéshez anélkül, hogy megamergerhez folyamodna. A HP részvényei kevesebb mint nyolcszoros szabad cash flow-ért kereskednek, így a vállalat növelheti az EPS-t egyszerűen azáltal, hogy ezt a pénzt részvény-visszavásárlásra fordítja.

Ezen túlmenően a HP szolgáltatási üzletága, amely több mint 20 milliárd dollár éves bevételt jelent, 2,5%-os adózás előtti marzsot ért el a 14. pénzügyi év első három negyedévében. A HP azonban úgy véli, hogy ez az üzletág fenntarthatóan 7–9%-os adózás előtti haszonra tehet szert, ami nagyjából 1 milliárd dolláros többletnyereséget jelentene. A szolgáltatási részleg ezért a HP hatalmas költségcsökkentési programjának elsődleges célpontja.

A HP legjobb megoldása az, hogy a növekedési üzletágak és a fejlesztés alatt álló új termékek támogatásával folytatja a fordulatot, miközben a felesleges készpénzt visszaadja a részvényeseknek. Ha a HP vezetői kisebb felvásárlási lehetőségeket látnak, akkor folytatniuk kell ezeket az üzleteket. De ha az egyetlen elérhető ügylet a megamergerek, a HP befektetőinek imádkozniuk kell, hogy a vállalat kerülje ezeket.



^