Befektetés

Idősebb hitelalapok 101

Ahogy a középpiaci adósságok hozama csökken, az üzletfejlesztési társaságok az úgynevezett „senior hitelalapokhoz” fordultak, hogy magasabb hozamot érjenek el.

Az idősebb hitelalapok nem újdonságok -- Ares Capital (NASDAQ:ARCC)évekig működtette Senior Secured Loan Programját, miután örökölte az Allied Capitaltól – de az idő előrehaladtával egyre elterjedtebbé válik. Az egykor csak a legnagyobb BDC-k számára fenntartott stratégia most beszivárog minden BDC eszköztárába, legyen az kicsi és nagy.

Helyénvalónak tartottam elmagyarázni, hogyan működik egy vezető hitelalap, és megvitatjuk az ezeket telepítő BDC-k előnyeit és hátrányait.





hogyan vásároljunk johnson és johnson részvényeket

Miért alkotnak a BDC-k SLF-eket?
A törvény szerint a BDC-k saját mérlegükben 1:1 tőkeáttételre korlátozódnak. Nincs azonban olyan korlátozás, amely megakadályozná a BDC-t abban, hogy befektessen portfólió cégek amelyek több mint 1:1 arányú adósság/részvény tőkeáttételt használnak.

Így a BDC egy külön mérleggel rendelkező szenior hitelalap létrehozásával ténylegesen magasabb tőkeáttételre tehet szert, mint amit a BDC szinten a törvény megenged.



Ez bonyolulttá válik, ezért egy példa segíthet megmagyarázni, mi is történik valójában.

Tegyük fel, hogy a BDC 2:1 arányban indít egy SLF-et, amelyet ki akar használni. 100 millió dollár saját tőkét biztosít az SLF-jének, és az SLF további 200 millió dollár hiteltőkét biztosít egy banktól. Az SLF immár 300 millió dolláros kombinált adósság- és részvénytőkével rendelkezik, amelyet vállalkozásoknak nyújtott kiemelt kölcsönökbe fektet be.



az ingercsekkemet lezárt számlára küldték

A BDC mérlegében elszámolja az SLF-be tett 100 millió dolláros részvénybefektetését. A 200 millió dolláros adósságot azonban nem fogja a mérlegébe tenni; az SLF a hitelfelvevő, nem a BDC.

Az SLF tehát egy módja annak, hogy a BDC-k hatékonyan ellenőrizzék több befektetést és nagyobb tőkeáttételt alkalmazzanak. Ez az oka annak, hogy a hitelminősítő ügynökségek, mint például a Fitch, a rangidős hitelalapokat a ' mérlegen kívüli ' tőkeáttétel. Az SLF-be történő tőkebefektetés megjelenik a BDC mérlegében; az SLF adóssága nem.

Mik a tipikus hozamok?
Jó hitelkörnyezetben az SLF-ek látványos, kétszámjegyű tőkemegtérülést tudnak produkálni a hitelfelvételi költségeik és az eszközeik megtérülése közötti különbségből. Ezen túlmenően, a jövedelmezőséget növelhetik az „egyszeri” díjak, beleértve az SLF-ben lévő alapul szolgáló kölcsönök kezdeményezési és előtörlesztési díjait.

Néhány példára hivatkozom az SLF jövedelmezőségének bemutatására:

Forrás: SEC beadványok.

Általánosságban elmondható, hogy miután beszedték a kölcsönök után kamatokat, és kifizették az elsőbbségi hitelalap adósságára kamatokat, a BDC-k azt remélik, hogy „tinédzser korú” részvényhozamot generálnak. A közelmúltban ez 14% körül mozgott a BDC-nek nyújtott hozamok között, nem számítva a hitelezési veszteségeket és az indulási díjakból származó hozamokat.

Mibe fektetnek be az SLF-ek?
Mivel az SLF-ek több tőkeáttételt használnak, amely nagyrészt banki hitelkeretekből származik, jellemzően „biztonságosabb” befektetésekkel rendelkeznek, mint amennyit a BDC a saját mérlegében tarthat. Végül is egy vezető kölcsönalap jövedelmezősége attól függ, hogy képes-e olcsón felvenni a hitelt. A hitelezők biztosítják a szükséges olcsó tőkeáttételt, de csak akkor, ha úgy érzik, tőkéjük biztonságban van.

alkalmazott ipari technológiák, ill.

Az elsőbbségi hitelalapok jellemzően első zálogjogú kölcsönöket (az eszközökre vonatkozó első követelést) és az úgynevezett „egységi hiteleket” (olyan kölcsön, amely a vállalat tőkeszerkezetének teljes adósság részét fedezi) tartanak fenn.

Az első zálogjogú és a unitranche hitelezők nagyobb ellenőrzést gyakorolhatnak, ha negatív hitelesemények történnek. Ezen túlmenően az első zálogjog miatti pozíciójuk csökkenti a veszteség kockázatát, mivel ők az első adósságbefektetők, akik a felszámolás során behajtásra várnak.

Mik a kockázatok?
A legjelentősebb kockázat az SLF által eszközként tartott kölcsönök befektetési vesztesége. Amikor az SLF-en belüli hitelek megromlanak, az SLF-ben rejlő tőkeáttétel felnagyíthatja a BDC veszteségeit. Ha egy SLF-et 2:1 arányban használnak fel, akkor a teljes portfólió 2%-ának megfelelő hitel elvesztése 6%-os veszteséget eredményezne az SLF tőkealapjában.

A BDC-k hatékonyan tartják az „első veszteség” pozíciót. Ha egy SLF tőkeáttétele 2:1 arányú, a mögöttes kölcsönök 33%-os vesztesége az SLF saját tőkéjének teljes veszteségét eredményezné – a BDC tőkebefektetése nullára csökkenne.

A teljes veszteség nem valószínű, de a tőkeáttétel hatása miatt az egyszámjegyű hitelveszteségek gyorsan kétszámjegyű veszteséggé válhatnak a BDC számára. Ne feledje, hogy a BDC-k nem tartalékolnak és nem is tudnak tartalékolni hitelezési veszteségekre, mint a bankok. Tehát minden veszteség egy kiemelt kölcsönalap részvényértékének azonnali leírásában jelenik meg.

átlagos mérföldeket vezet egy ember évente

Milyen előnyökkel jár?
A magasabb tőkeáttétel nyilvánvaló előnyei és a magasabb hozam lehetősége mellett további előnyt jelent a kezelt eszközökhöz viszonyított működési költségek csökkenése.

Egy SLF 2:1 arányban 300 millió dolláros kölcsönt kezelhet 100 millió dolláros tőkeértékkel. Ha a BDC külső menedzsere 2%-ot számít fel az eszközök után, akkor csak 2 millió dollár díjat számít fel az SLF 100 millió dolláros saját tőkéjére. Eközben, ha az összes eszköz a BDC mérlegében szerepelne, akkor a 300 millió dolláros vagyon 2%-a, vagyis 6 millió dollár éves díjak kellenek.

Ez nagyon előnyös lehet a BDC részvényesei számára, mert ebben a példában a részvényesek csak a részvényesek hozamára használt eszközök egyharmadáért fizetnek díjat.



^