Befektetés

SunEdison végül engedett a csődnek

A kép forrása: SunEdison.

Kevesebb, mint egy éve, SunEdison Inc. (OTC:SUNEQ)10 milliárd dollárt ért, és a világ legnagyobb megújulóenergia-fejlesztőjeként hirdette magát. Ma reggel csődöt jelentett.





A bukás gyors és dühös volt, és van néhány kulcs, ami a bukásához vezetett – a vezetői hübrisz szinte mindig az egyik ilyen.

SUNE piaci kapitalizációs diagram



SUNE Market Cap adatok által YCharts .

Egy kártyavár
A SunEdison olyan leányvállalatok hálózatát próbálta kiépíteni, amely végtelen tőkét biztosítana az akvizíciók finanszírozásához és az alapvető fejlesztési tevékenységéből származó eszközök vásárlásához. Yieldcos TerraForm Power (NASDAQ:TERP)és TerraForm Global (NASDAQ: GLBL)központi szerepet játszottak ebben a stratégiában, és az újonnan létrehozott „raktárjárművek” a projektek boxkiállásaként szolgáltak, ha a hozamok még nem álltak készen a megvásárlásukra.

A resultco modell volt a terv mögött megnyilvánuló. Ha egy resultco osztalékhozama elég alacsony lenne, akkor részvényeket bocsáthat ki új projektek vásárlására. Adóssággal kombinálva könnyű lenne folyamatosan gyarapodó eszközöket vásárolni (ami azt jelenti, hogy a bevételhez és az osztalékhoz hozzáadódnak). Elméletileg szinte végtelen mennyiségű tőke állt rendelkezésre mindaddig, amíg a productioncos aktívan meg tudta vásárolni a projekteket. Építsen fel egy projektet, adjon el egy profitcónak, vegyen fel egy céget, és engedje le az eszközöket a profitcónak. Habosítsa, öblítse le, ismételje meg.



A terv hibátlan – hacsak nem esnek a profitco részvényárak, az osztalékhozamok emelkednek, és többé nem vásárolhat aktívan projekteket. Aztán az egész kártyavár szétesik.

A kép forrása: SunEdison.

A közelgő dolgok jele
A zavaros pénzügyi hálózat akkor kezdett napvilágot látni, amikor a SunEdison bejelentette a First Wind 2,4 milliárd dolláros felvásárlását 2014-ben. Az előzetes költség 1,9 milliárd dollár volt, 510 millió dolláros bevétellel az elkövetkező években, és a SunEdison pénzügyi tervezéssel kezdett dolgozni, hogy megtörténjen a felvásárlás.

Az üzlet kifizetéséhez a TerraForm Power megvásárolná a működési portfóliót 862 millió dollárért, az eladó 340 millió dolláros bankjegyet bocsátana ki, a SunEdison pedig végül 400 millió dolláros rövid lejáratú adósságot kapna, és 190 millió dolláros részvényt adna el. SunEdison Félvezető hogy kifizesse az ügylet készpénzes részét. Még egy 1,5 milliárd dolláros raktárépület is volt, amely továbbra is finanszírozhatta új szélerőművek építését, hogy a SunEdisonhoz érkezzen pénzforgalom.

Egy 2,4 milliárd dolláros cég megvásárlásához a SunEdison nulla saját készpénzt használt fel. Egyszerűen 190 millió dollárnyi részvényt fordított egy leányvállalatban a szükséges készpénzért, majd finanszírozta a felvásárlás többi részét. Abban az időben a bankok és az eladók több mint 740 millió dollárnyi új adósságot ajánlottak fel, valamint finanszírozták az 1,5 milliárd dolláros raktári járművet. A Yieldcos elvégzi a nehézemelés többi részét.

A SunEdison annyira bízott abban, hogy hitelfelvételi költségei alacsonyak maradnak, és a pénzügyi piac nyitva marad, hogy hozzátette Élő Nap , latin Amerika Erő , Globeleq Mezoamerika Energia , és Invenergia a First Windot követő év felvásárlási rohamára. És ha a hozamok alacsonyak maradtak volna, és a hitelfelvételi költségek vonzóak lettek volna, a vásárlási roham sikeres lehet. De itt kezdünk problémákba ütközni a terv végrehajtása során.

Ha nem tud projekteket építeni, mit tehet?
Eddig a SunEdison üzleti tervének pénzügyi tervezési aspektusára összpontosítottam. Mindennek a magja azonban a projektfejlesztési üzletág volt. A SunEdisonnak versenyképes áron, időben és a költségvetésben kell projektjeit felépítenie, hogy sikeres legyen. A fentebb kiemelt pénzügyi tervezés csak megkönnyíti ezt az alaptevékenységet, de úgy tűnik, hogy a SunEdison sem tudta megfelelően megvalósítani az építési projekteket.

A vállalat pénzügyeinek független igazgatók által végzett vizsgálata többek között feltárta, hogy a vezetés „túlzottan optimista” volt, és „nem reagált megfelelően, ha az előre jelzett célokat nem érték el”, többek között.

Az alaptevékenység rossz végrehajtásának legelmarasztalóbb példája az volt hawaii Elektromos Iparágak (NYSE:HE)148 MW-os napenergia-projektek áramvásárlási szerződéseinek felmondása, amelyeket a SunEdison többször is elhalasztott. Elolvashatja a bejelentést itt , de a rövid történet az, hogy a SunEdison újra és újra elmulasztotta a szerződéses határidőket, és végül a segédprogramnak elege lett. Hasonló történet bontakozik ki Indiában, ahol a TerraForm Global beperelte a SunEdisont, amiért az nem fejezte be a 2015-ben megszerzett projekteket.

Ha Ön a világ legnagyobb megújulóenergia-fejlesztője, és nem tud megújuló projekteket időben és költségkereten belül felépíteni, mit tehet?

A szalma, amely eltörte a teve hátát
Hogyan játszik szerepet mindez a pénzügyi tervezés, az akvizíciók és a projektek végrehajtása a mai csődben?

Amikor az egész vállalkozása alacsony osztalékhozamra és végtelen, alacsony költségű adósságkibocsátásokra épül, akkor egy kártyavár van. Amint zuhanni kezdenek a jövedelmező részvények, az osztalékhozamok emelkednek, a piac elkezd elveszíteni a bizalmat, és az üzleti modell összeomlik. Az alábbiakban láthatja, hogy hónapok óta tart a hozamok összeomlása.

mennyi időbe telik a diákhitel fizetési kötelezettségének megszűnése

TERP diagram

TERP adatok által YCharts .

Az adósságszolgáltatók bizalmatlansága januárban mutatta meg csúnya fejét, amikor a cég meglévő adósságát 11%-ot meghaladó változó kamatozású hitelre váltotta át. Ez egy olyan csillagászati ​​szint, amelyet egyetlen megújuló energiával foglalkozó vállalat sem tudna ellenállni (és a legtöbb nem megújuló energiával foglalkozó vállalat).

A kétszámjegyű hozamok és hitelkamatlábak miatt nem maradt senki a SunEdison hálózaton belül, aki projekteket vásárolhatott volna. A menedzsment megpróbált áttérni egy harmadik féltől származó értékesítési modellre, de nem volt pénze a már felépített projektek befejezéséhez, és a mai piacon kevés a vásárló.

SunEdison sarokba hátrált, és a befektetők csak nézték, ahogy a kártyavár összedől. A vállalat nem szilárd versenyelőnyre épült, és ez végül visszatért a befektetőkhöz.

Ezt a tanulságot minden megújulóenergia-befektetőnek szem előtt kell tartania. Az iparnak még mindig nagy a növekedése. De nem építhetsz megújuló erőművet a tőkepiacok kedvességére számítva. SunEdison ezt kemény úton tanulta meg.



^