Befektetés

Amit a befektetőknek tudniuk kell az Amazon.com Inc. pénzforgalmáról?

amazon (NASDAQ:AMZN)az egyik bonyolultabb és hevesebben vitatott részvény még a legtapasztaltabb befektetők körében is. A cég forradalmasította vásárlásainkat, és 134 milliárd dolláros piaci kapitalizációt épített ki, amellyel a világ legértékesebbjei közé tartozik.

Útközben azonban az Amazon gyakorlatilag nullszaldós üzletet futott, és még mindig nagyon keveset árul el arról, hogy az olyan új termékek és befektetések, mint az AWS, a Kindle, az Amazon Prime és az Amazon Fresh, hogyan térülnek meg pénzügyileg.

A kép forrása: Amazon.





Nemrég a bolondok, Andrew Tonner és John Maxfield ismertették az Amazon bika történetével kapcsolatos alapvető tényeket, amelyek nem a GAAP szerint növekvő veszteségekre összpontosítanak, hanem a vállalat lenyűgöző működési cash flow-számaira. A működési cash flow hihetetlenül 5,7 milliárd dollár volt az elmúlt tizenkét hónapban, szemben az eredménykimutatás 216 millió dolláros veszteségével.

Mielőtt azonban azt gondolná, hogy az Amazon varázslatosan készpénzben úszik, miközben veszteségeket jelent be, tudnod kell, honnan származik ez a pénzáramlás, és miért van ekkora eltérés a nettó bevétel és a cash flow között.



Az eredménykimutatás hibái
Az eredménykimutatás egyik hibája, amelyre az elemzők gyakran felhívják a figyelmet, hogy „valódi célja a vállalat mérlegében bekövetkezett változások összeegyeztetése két elszámolási időszak között”. Sok nem készpénzes költség van, mint például az értékcsökkenés, és az eredménykimutatás keveset mutat meg, honnan származik a készpénz, vagy hová megy az adott időszakban.

Ezért negyedévente a cash flow kimutatást is az eredménykimutatással és a mérleggel együtt jelentik a vállalatok. Ennek a kimutatásnak az a lényege, hogy megmutassa, honnan származott készpénz, és hová költötték el a negyedévben.

De az is igaz, hogy a cash flow kimutatást nem lehet névértéken venni, mert abban a pénzügyi kimutatásban is vannak ugyanilyen félrevezető összetevők. Az alábbiakban azt a három elemet ismertetem, amelyet szerintem a befektetőknek szem előtt kell tartaniuk, amikor az Amazon cash flow-it nézik.



Készpénz létrehozása légből kapott
Az Amazon növekedésének egyik nagy előnye, hogy van egy úgynevezett negatív készpénzkonverziós ciklusa. Ha vásárol valamit az Amazon-tól, azonnal fizet érte, de az Amazon 30, 60 vagy akár 90 nappal azután fizet a beszállítóinak, hogy eladta a terméket, tehát mindaddig, amíg az Amazon növekszik, készpénzt termel az eladásaiból. minden eladásnál pénzt keres, vagy sem.

A cash flow kimutatáson ez látható a szállítói kötelezettségek (amivel tartozik a szállítóknak) és a vevőállomány (amivel az ügyfelek tartoznak az Amazonnak) változásaiban. Az elmúlt tizenkét hónapban az Amazon 1,83 milliárd dollár készpénzt termelt a szállítói tartozások növekedésével, miközben nettó 1,17 milliárd dollár készpénzt költött el az ügyfelekkel szembeni követelések növekedésével. Nettó alapon az Amazon 661 millió dollár működési cash flow-t termelt ebből a negatív készpénzkonverziós ciklusból.

A negatív készpénzkonverziós ciklusú vállalkozás működtetése a cash flow-t kívánatos jelentési mutatóvá teheti, szemben a nettó bevétellel, amely az egyes tranzakciókból származó nyereség jobb értékét mutatja. Ebből a szempontból a cash flow kimutatás ezen összetevője megtévesztő értéket mutathat.

Készpénz ma, költség holnap
Egy másik nagy tétel, amely az Amazon cash flow kimutatásán megjelenik, a „Hozzáadások a meg nem érdemelt bevételekhez”. Ezek elsősorban az Amazon Prime és az AWS szolgáltatásának előre történő kifizetései. Például amikor a Prime-ért fizet, előre fizet az év szolgáltatásaiért, így az Amazon az eredménykimutatásban a kifizetést az egész évre bevételként osztja fel (vagy amortizálja). Hasonló dinamika játszódik le az AWS-nél.

Ebben a sorban az a kulcsfontosságú, hogy a fent tárgyalt negatív készpénzkonverziós ciklushoz hasonlóan a rövid távú cash flow erősebbnek tűnhet, mint amilyen. Az elmúlt évben az Amazon 3,87 milliárd dollár meg nem érdemelt bevételt könyvelt el, és 3,18 milliárd dollár értékben amortizált (vagy elismert) korábban meg nem érdemelt bevételt. Ez azt jelenti, hogy az Amazon 699 millió dolláros nettó készpénznyereséget könyvelt el a szolgáltatásokból – vagy költségekből –, amelyet még nem teljesített az ügyfelek számára.

A negatív készpénzkonverziós ciklushoz hasonlóan az eredménykimutatás is jobban teljesít, mint a kifizetett szolgáltatásokat és a szolgáltatások teljesítésével kapcsolatos költségeket bemutató cash flow kimutatás. A csomagok 2 napos szállításával vagy a streaming szolgáltatásokhoz való tartalom vásárlásával kapcsolatos költségeket a felmerülésükkor írjuk le, és a bevétel egy kis szeletét társítják e költségek némelyikéhez. Ha azonban évről évre pénzt veszít, valószínűleg nem számít fel annyi díjat az ügyfeleknek, hogy fedezze a Prime-hoz és az AWS-hez kapcsolódó költségeket, még akkor sem, ha a működési cash flow mindkettőből rövid távon pozitív.

Befektetni a jövőbe… örökre
Az Amazon bikák legnagyobb érve és a cash flow kimutatás legnagyobb tételei a befektetett tőke és az értékcsökkenés. Az amortizáció az a módszer, amellyel az eredménykimutatás elszámolja a hosszú távú eszköz vásárlásával kapcsolatos költségeket, amelyeknek sok éven át értéket kell termelniük. Egy épületet például általában 30 év alatt amortizálnak, mert legalább ennyi ideig várhatóan hozzáadott értéket képvisel. Egy szerver viszont 5 vagy 7 év alatt amortizálódhat, mivel a hasznos élettartama sokkal rövidebb.

Az Amazon esetében egy 300 millió dolláros teljesítési központnak csak évi 10 millió dollárja lesz az eladott áruk költségéhez 30 éven keresztül az eredménykimutatásban. A pénzforgalmi kimutatásban ez 300 millió dolláros pénzkiáramlásként jelenik meg a „Befektetési tevékenységek” alatt abban az évben, amikor a teljesítési központ épül, majd 30 éven keresztül az eredménykimutatásban szereplő 10 millió dolláros értékcsökkenést ténylegesen vissza kell adni az üzemi eredményhez. pénzforgalmi adat, mert nem volt pénzkiadás az év során.

Az alábbiakban egy nagyon egyszerű példát építettem fel arra, hogy ez hogyan nézne ki a pénzügyi kimutatásokon. Ebben a példában azt mondom, hogy a 0. évben a vállalat csak egy berendezést vesz 100 dollárért. Ennek a berendezésnek a becsült hasznos élettartama 5 év, így öt évig értékcsökkentik, és 20 dollárért értékesített terméket állít elő.

A példa egyszerűsítése érdekében feltételeztem, hogy a vállalatnak nincsenek működési, finanszírozási vagy adóköltségei, és az amortizáción kívül nincs a berendezésből származó áruk költsége. Emiatt a vállalat bevétele is megegyezik a cash flow-jával.

Bevétel

Nettó jövedelem

a tőzsde összeomlik 2021-ben

Pénzforgalom

0. év

0 dollár

0 dollár

- 100 dollár

1. év

20 dollár

0 dollár

20 dollár

2. év

20 dollár

0 dollár

20 dollár

3. év

napi kereskedés részvényekkel a megélhetésért

20 dollár

0 dollár

20 dollár

4. év

20 dollár

0 dollár

20 dollár

5. év

20 dollár

0 dollár

20 dollár

6. év

20 dollár

hogyan keres egy etf pénzt

20 dollár

20 dollár

Megjegyzés: A szerző saját számításai.

Látható, hogy az 1-5. években pozitív cash flow van, de nulla nettó bevétel a berendezés amortizációja miatt. De vegyük észre azt is, hogy a teljes A 0-5 év közötti pénzforgalom 0 USD.

Azt is láthatja, hogy a nettó bevétel és a készpénzforgalom egyaránt 20 dollár a 6. évben, amikor a berendezést teljesen amortizálják.

Most képzelje el, hogy ez a berendezésekbe való befektetés újra és újra megtörténik, évről évre, és képet kaphat arról, hogy mi szerepel az Amazon bevételi és pénzforgalmi kimutatásában. A megvásárolt berendezések a kezdeti években pénzkiáramlást okoznak, mivel a pénzt berendezésekre költik, és a nettó bevétel alacsony lesz annak ellenére, hogy a működési cash flow növekedhet.

Vegyük azonban észre, hogy csak akkor lehet pozitív megtérülést elérni a tőkebefektetésben, ha a berendezés, szoftver vagy épület meghaladja a becsült hasznos élettartamát, vagy ha az értékcsökkenési költségénél magasabb hozamot termel. Ekkor keletkezik a nettó bevétel.

Az Amazon 2013 eleje óta elért 181 millió dolláros nettó vesztesége annak bizonyítéka, hogy az egy évtized vagy annál hosszabb befektetések nem térülnek meg pozitívan.

Egy másik módszer ennek mérésére a felhalmozott eredmény, amely a vállalat története során elért összes nyereségének összege, mínusz a kifizetett osztalék (az Amazon esetében 0 USD), a befektetett tőkéhez képest. Ezzel az intézkedéssel az Amazon 1999 óta 19,9 milliárd dollárt fektetett be hosszú távú befektetésekbe és akvizíciókba, és mindössze 1,74 milliárd dolláros nyereséget tartott meg. teljes történelem.

Arra is számítunk, hogy ahogy az üzletág növekedése lassul, a tőkekiadásokra fordított készpénz minden évben közelebb kerül az elszámolt amortizációhoz, ekkor a nettó bevételnek meg kell mutatnia a hosszú távú befektetés megtérülését. Az Amazon esetében a kiadások lassulnak, de még nem látjuk a nettó bevétel emelkedését.

Az Amazon lassul a növekedésbe való befektetése
A legtöbben azt mondják az Amazon-ról, hogy pénzt fektet be teljesítési központokba és berendezésekbe, amelyek a jövőbeni növekedést és nyereséget hajtják végre. Az igazság azonban az, hogy ma már alig fektet be eleget a régi berendezések cseréjére, és még nem jegyezte fel azt a nettó bevételt, amelyet most már több mint egy évtizednyi komoly befektetésből kellene látnunk.

Az elmúlt tizenkét hónapban az Amazon 4,63 milliárd dollárt fektetett be ingatlanokba, berendezésekbe és szoftverekbe, miközben 4,33 milliárd dollár értékcsökkenést számolt el a korábbi években ezekbe a tételekbe történő befektetések után. Az amortizált berendezések elöregednek, és cserére szorulnak, tehát valójában csak az üzlet fenntartására fektet be, nem pedig a növekedésbe.

Ha egy vállalkozás eléri azt a pontot, ahol az eszközök értékcsökkenése annyit jelent, mint amennyit új eszközökbe fektet be, nehéz vitatkozni azzal, hogy a cash flow kimutatás jobb értéket mutat, mint az eredménykimutatás.

Nettó bevétel vs. cash flow hosszú távon
Elég hosszú időn keresztül a működésből és a befektetésekből származó nettó bevételnek és cash flow-nak meglehetősen hasonlónak kell lennie. Sok tekintetben úgy gondolom, hogy az eredménykimutatás valójában jobban mutatja az Amazon által termelt értéket, mint a cash flow kimutatás, különösen most, amikor az értékcsökkenés és a tőkeeszközökbe való befektetés közel azonos.

De a befektetőknek legalább meg kell érteniük, hogy mit tartalmaz az Amazon 5,7 milliárd dolláros működési cash flow-ja, amikor valaki ezt a számot dobja. 661 millió dollár készpénzt tartalmaz egy negatív készpénzkonverziós ciklusból, 699 millió dollár előre fizetett bevételt az Amazon Prime-hoz hasonló dolgokból, és 4,33 milliárd dollár értékcsökkenést, amelyet az eredménykimutatásból adtak vissza.

Ez a három tétel önmagában felemészti az Amazonnak az elmúlt 12 hónapban termelt működési készpénzét. Ez fontos kontextus, amelyet meg kell érteni, amikor az Amazont nézzük, függetlenül attól, hogy hosszú távon bika vagy medve vagyunk a tőzsdén.



^